SAF-Holland: Könnte man es wagen, mitzuziehen?

SAF Holland ist ein Nutzfahrzeugzulieferer und weltweit führender Hersteller von Systemen und Komponenten für die Auflieger- und Anhänger-, Lkw-, Bus- und Campingfahrzeugindustrie.

Ist das Tal durchschritten?

Dennoch hatte ich im vergangenen Jahr vor SAF Holland gewarnt. Der Nutzfahrzeug-Sektor stand damals unter Druck und es war absehbar, dass es nicht besser werden würde.
Anschließend halbierte sich die Aktie.

Aber es lief auch schon davon nicht alles rund. Zwischenzeitlich war die Umsatzentwicklung schleppend, die Margen waren rückläufig. Das Ergebnis stagnierte über Jahre hinweg.
Das alles gepaart mit einer schwierigen und kapitalintensiven Branche. Das reicht für mich in der Regel aus, um einer Aktie Lebewohl zu wünschen.

Heute sind Anleger jedoch im Freudentaumel. Die Aktie schießt 17% in die Höhe. Das Unternehmen blickt optimistischer in die Zukunft. Ist der Boden durchschritten?

Wie läuft es aktuell?

Das Jahr war erwartungsgemäß schwierig. In den ersten drei Quartalen brach der Umsatz um nahezu 30% auf 708,7 Mio. Euro ein.
Dass sich das Ergebnis „nur“ von 0,94 auf 0,47 Euro je Aktie halbiert hat, ist in diesem Kontext sogar noch positiv.
Immerhin arbeitet man trotz des schwierigen Umfelds weiterhin profitabel.

Das ist vor allem darauf zurückzuführen, dass man Kosten gespart hat, wo es nur möglich war.
Die Zahl der Mitarbeiter wurde beispielsweise von 3.923 auf 3.113 reduziert. Hunderte haben ihren Job verloren.

Erholung läuft

Nach Unternehmensangaben hat sich das Geschäftsumfeld aber spürbar erholt. Das lässt hoffen.
Daher hat man die Prognose für die EBIT-Marge von 3-5 auf 5-6% angehoben.

Das ist erfreulich, aber auch nicht mehr als die 5,4%, die man bisher im Jahresverlauf erreicht hat.

Die meisten Pluspunkte sammelt SAF beim Cashflow. Auf Jahressicht ist der FCF deutlich gestiegen und lag in den ersten neun Monaten bei 43,2 Mio. Euro.
Das ist aber vornehmlich auf die Reduzierung des Working Capitals zurückzuführen.

Das Gesamtbild ist also bestenfalls gemischt. Einen Umsatzeinbruch um 30% und eine Halbierung des Gewinns kann man nicht einfach beiseite wischen.
Es wird eine lange Zeit dauern, bis man das Vorkrisen-Niveau wieder erreichen kann.

Wann wird das sein? Das Marktumfeld dürfte aus meiner Sicht noch für etliche Monate herausfordernd bis schwierig bleiben und das hat die folgenden Gründe.

Angebot und Nachfrage

Die Preise für gebrauchte LkW und Trailer sind vollkommen kollabiert. Der Markt wurde mit Unmengen an Gebraucht-Fahrzeugen überschwemmt.

Sowohl große Händler wie auch Spediteure, mit denen ich in diesem Bereich gesprochen habe, erwarten, dass sich die Preise auf unabsehbare Zeit nicht mehr erholen werden.

Denn während die Nachfrage der Logistiker zweitweise gegen null tendierte, wurden weiter LkWs und Auflieger produziert. Es gibt einen massiven Angebotsüberhang. Die Hersteller übertreffen sich mit Rabatten und Leasingangeboten, damit man die Fahrzeuge endlich vom Hof bekommt.
Stehend verlieren sie schließlich an Wert.

Das hilft den Spediteuren aber nicht, es bringt sie sogar noch mehr unter Druck. Denn die bereits im Betrieb befindlichen Fahrzeuge sind auf einmal nicht mehr so viel Wert, wie man bisher veranschlagt hatte.
Das erschwert Folgefinanzierungen, plötzlich entsteht eine Lücke.

Da die Fahrzeuge in den Büchern höher bewertet sind, ist auch ein Verkauf kaum möglich. Das würde zu Verlusten und entsprechenden Problemen mit Banken führen.

Droht ein Domino Effekt?

Doch auch ohne diese Probleme kämpfen derzeit unzählige Speditionen ums Überleben. Nicht wenige sind faktisch insolvent. Das betrifft selbst Unternehmen, die zuvor über Jahre hinweg wachsen und prosperieren konnten.

Aktuell ist die Insolvenzantragspflicht ausgesetzt, doch was passiert, wenn man wieder zur Normalität zurückkehrt?
Gerade in dieser Branche bringt das extreme Risiken mit sich.

Das Speditions- und Logistikgeschäft ist kapitalintensiv. In den meisten Fällen wird ein Großteil der operativ erwirtschafteten Mittel für die Finanzierung von LkWs, Trailern und Wartung aufgewendet.

Kommt es zu Ausfällen bei Geschäftspartnern und Rechnungen werden nicht beglichen, wird es schnell existenzbedrohend. Ich hoffe, dass es nicht dazu kommt. Doch gerade in diesem Sektor könnten wir vor einer Pleitewelle stehen.

Das bedeutet, dass noch mehr Fahrzeuge auf den Markt geworfen würden und es gleichzeitig keine Abnehmer gäbe. Wir wären wieder am Anfang der Misere aus dem Abschnitt „Angebot und Nachfrage“.

Dass das nicht spurlos an den Herstellern und Zulieferern vorbeigehen dürfte, sollte klar sein. Ist SAF-Holland zu optimistisch?

Chart

SAF Holland hat in der TWS das Tickersymbol SAFH.

Die Aktie ist ein langfristiger Underperformer und übergeordnet eher bärisch.

Kurzfristig sitzen die Bullen allerdings fest im Sattel. Mit dem Ausbruch über 9,00 Euro wurde ein Kaufsignal mit einem Kursziel bei 10,00 Euro ausgelöst.
Darüber wäre sogar Platz in Richtung 12-13 Euro.

Die Aktie ist allerdings auch stark überkauft und ab 11 Euro reihen sich die Widerstände geradezu auf.