Adobe Aktie Prognose Adobe: Starke Zahlen, jetzt haben die Bullen ihre Chance!

Die Börse ist ein eigenwilliger Ort. Nicht alles, was dort vor sich geht, ergibt auch nur halbwegs Sinn.
Ein gutes Beispiel dafür ist Adobe.

Übernahme löst Kurssturz aus

Vor einigen Monaten hatte man bekanntgegeben, dass man für 20 Mrd. USD Figma schlucken würde.
Als Reaktion darauf ging es mit dem Kurs spürbar abwärts.

Bis zu einem gewissen Maß war das nachvollziehbar, denn der Preis war sicherlich grenzwertig.
Wir kamen damals trotzdem zu einem positiven Ergebnis:
Adobe stürzt nach Milliardenübernahme ab

Die Gründe dafür waren einfach. Adobe hatte nach Bekanntgabe der Übernahme rund 30 Mrd. USD an Börsenwert verloren, also noch wesentlich mehr als der Zukauf kosten sollte.
Obendrein ergab der Zukauf aus unserer Sicht Sinn. Der mögliche Schaden, den Figma als Konkurrent im UX/UI-Bereich anrichten könnte, ist höher als der Kaufpreis. Mit der Übernahme hätte man seine Vormachtstellung in diesem Segment zementiert.

Scheitern der Übernahme löst Kurssturz aus

Genau das scheinen nun auch die US-Justizministerium zu fürchten. In den letzten Wochen gab es bereits Gerüchte, dass die US-Behörden einschreiten könnten, was den Kurs von Adobe unter Druck brachte.

Nachdem Bloomberg am vergangenen Donnerstag berichtet hatte, dass das US-Justizministerium einschreiten wolle, sackte Adobe um weitere 7,63% auf 320,54 USD ab.

Zuerst wurde die Übernahme von Figma mit einem Kurssturz quittiert und jetzt geschieht dasselbe, da der Deal scheitern könnte.
Wie bereits eingangs angesprochen: Nicht alles, was an der Börse vor sich geht, ergibt auch nur halbwegs Sinn.

Es können nicht beide Kursreaktionen „richtig“ sein.
Oder vielleicht gehöre ich einfach nur zu der Fraktion „halbvolles Glas“, denn ich kann beiden Möglichkeiten etwas abgewinnen.

Das Glas ist mindestens halbvoll

An sich halte ich die Übernahme von Figma für sinnvoll, da man damit einen direkten und aufstrebenden Konkurrenten ausschalten und die eigene Position stärken würde.
Der Preis ist dennoch grenzwertig.
Adobe kann sich nun die Frage stellen, ob 20 Mrd. USD oder deutlich weniger nicht ausreichen würden, um Figma weitgehend zu kopieren.

Es gibt zahllose Beispiele aus der Börsen- und Wirtschaftswelt, in denen ein etabliertes Unternehmen Produkte oder Dienstleistungen kopiert und den eigentlichen Erfinder verdrängt hat.
Wer ein paar Beispiele sucht, muss sich nur mit der Unternehmensgeschichte von Microsoft beschäftigen.

Doch eine Sache ist vielleicht noch wichtiger:
Am Kerngeschäft von Adobe ändert sich gar nichts, egal ob man Figma nun übernehmen wird oder nicht.
Diese simple Tatsache wurde beim Abverkauf im September ebenso ignoriert wie es heute scheinbar wieder der Fall ist.

Und dieses Geschäft wächst schnell, ist gut skalierbar, nicht kapitalintensiv, hochprofitabel und liefert planbare Cashflows.

Darf man den Prognosen Glauben schenken, dürften Umsatz, Gewinn und FCF im laufenden und den kommenden Geschäftsjahren jeweils um 10-13% p.a. zulegen.
Das Wachstum wäre damit zwar ordentlich, für die Verhältnisse von Adobe aber niedrig. Die Annahmen sind demnach konservativ oder vielleicht sogar pessimistisch.

Die Konsensschätzungen wurden in den letzten Monaten jedenfalls deutlich gesenkt, wie gewohnt ist das geschehen, nachdem die Kurse bereits gesunken waren.
Die Kurse selbst dürften also der Auslöser für die gesenkten Prognosen sein.
Die Geschäftszahlen von Adobe selbst können es nicht gewesen sein, denn das Unternehmen hat mindestens 10 Quartale in Folge die Erwartungen übertroffen.

Für antizyklische Investoren könnte der laufende Rücksetzer eine willkommene Gelegenheit sein.
Adobe ist zu den langfristigen Aufwärtstrends sowie der Unterstützungszone bei 278 – 314 USD zurückgekommen. Wir werden sehen, ob es auf diesem Niveau wieder zu einer Bodenbildung kommen wird, die Chancen dafür stehen nicht schlecht.

Aus Sicht der Bullen sollte die Aktie allerdings nicht unter 278 USD fallen, wobei die nächsten Unterstützungen in diesem Szenario nicht weit wären.

Adobe hat es wieder geschafft, den schwierigen Rahmenbedingungen getrotzt und die Erwartungen übertroffen. Zum Hoch hätte die Aktie über 100% Luft. Sollte man zuschlagen?

Das ist alles nicht so wichtig

Adobe dürfte jedem ein Begriff sein, Acrobat Reader und PDFs sind im Internet geradezu allgegenwärtig und wer einen Blick in eine beliebige Marketing-Abteilung wirft, wird auf Photoshop stoßen.
Doch das sind nur einige Beispiele, die zeigen, was für herausragende Produkte das Unternehmen hat und wie stark sie verbreitet sind.
In vielen Fällen sind sie der unangefochtene Standard und genau das ist das wichtigste, was man über das Unternehmen wissen muss.

Im Gegensatz dazu sind einzelne Quartale vollkommen bedeutungslos. Diesen einzelnen Datensätzen wird viel zu viel Bedeutung beigemessen, dabei entscheiden sie überhaupt nicht über den Erfolg eines Investments.

Investments sind erfolgreich, wenn man einen vernünftigen Preis gezahlt hat und sich das Unternehmen anschließend gut entwickelt.
Je höher der Preis ist, desto mehr muss das Unternehmen liefern und umgekehrt.

Ein schönes Beispiel dafür ist Adobe selbst. Vor ziemlich genau sechs Monaten hatte das Unternehmen Quartalszahlen abgeliefert (Link).

Damals wurde in allen gängigen Medien von „Gewinnwarnung“, „Dämpfer“, einem „gesenkten“ oder „enttäuschenden Ausblick“ gesprochen.

Hätte man mal besser…

Sie können die genauen Vorgänge gerne nachlesen. Es ist im Nachhinein immer wieder erstaunlich, wie bedeutungslos Dinge erscheinen, die zu dem damaligen Zeitpunkt für viele Anleger sehr wichtig waren.

Und das ist an der Börse ständig so, nicht nur bei Einzelaktien, sondern auch bezogen auf den Gesamtmarkt.

In Wirklichkeit sollte man all der „Noise“ nicht zu viel Aufmerksamkeit schenken. Konzentrieren Sie sich besser darauf, die besten Unternehmen der Welt zu identifizieren.

Es wird immer Krisen geben, die wirklich herausragenden Unternehmen hat das aber nicht davon abgehalten, sich weiterzuentwickeln und Umsatz/Gewinn/Cashflow trotzdem immer weiter zu steigern.

Welche Chancen man hätte nutzen können, wird erst den meisten erst rückblickend klar.
Ich hatte Anfang der Woche American Tower und Chuck Akre als Beispiel genutzt (Link: Investieren ist einfach).

Akre hat die Aktie die letzten beiden Jahrzehnte gehalten und der Kurs hat sich mehr als verhundertfacht.
Er hat sich weder von schwachen Quartalszahlen noch von den zahllosen Krisen in dieser Zeit verunsichern lassen.

Trotzdem

Schauen wir uns trotzdem die Quartalszahlen an, auch wenn sie nicht mehr als eine Wasserstandsmeldung sind.

Der Gewinn lag in Q4 mit 3,60 je Aktie über den Erwartungen von 3,50 USD. Der Umsatz übertraf mit 4,53 Mrd. die Analystenschätzungen von 4,50 Mrd. USD ebenfalls.

Was vor sechs Monaten war, interessiert heute niemanden mehr. Und genau das ist der Punkt.

In Q4 konnte Adobe den Umsatz um 10% steigern und den Gewinn um 12%. Im abgeschlossenen Geschäftsjahr lag das Umsatzplus bei 12%, das Ergebnis konnte um 10% auf 13,71 USD je Aktie gesteigert werden.

Adobe hat also trotz der schwierigen Rahmenbedingungen sehr solide Zahlen abgeliefert, die beispielsweise ohne die negativen Währungseffekte noch deutlich besser ausgefallen wären.

Im neuen Geschäftsjahr dürfte sich der positive Trend fortsetzen. Für das erste Quartal stellt man ein Ergebnis von 3,65 – 3,70 USD in Aussicht und für das Gesamtjahr 15,15 – 15,45 USD je Aktie.
Das würde in jedem Fall einem neuen Rekordgewinn entsprechen und im Mittel einer Gewinnsteigerung um 11,6%.

Ausblick und Bewertung

Adobe kommt demnach auf eine P/E von 24,0 und eine forward P/E von 21,5. Bei dem anhaltend hohen Wachstum und der marktbeherrschenden Stellung des Unternehmens ist das problemlos zu rechtfertigen.

Wenn es Adobe gelingt, in diesem wirtschaftlichen Umfeld Wachstumsraten von 10-12% zu erzielen, kann man sich ausmalen, was nach der Krise möglich sein wird.

Aus diesem Grund lag die P/E in den letzten fünf Jahren auch durchschnittlich bei 41,4. Auch in der halben Dekade vor dem allgemeinen Börsenhype von 2020/2021, war die P/E im Durchschnitt nicht viel niedriger und lag bei 40,6.

Während Adobe also neue Rekordzahlen geliefert hat und die nächsten in Aussicht stellt, hat sich der Kurs halbiert.

In den letzten Wochen unternahm die Aktie jedoch einen erneuten Bodenbildungsversuch. Gelingt jetzt per Wochenschluss ein Anstieg über 342 USD, oder besser noch 350 USD, kommt es zu einem prozyklischen Kaufsignal.
Mögliche Kursziele liegen bei 366 sowie 383 USD.
Übergeordnet wäre sogar Luft bis 440 USD.

Antizyklische Investoren dürften hingegen darauf hoffen, dass der Ausbruch auch im nächsten Anlauf scheitert und die Aktie nochmal in Richtung 325 USD oder sogar zur Aufwärtstrendlinie nahe 290 USD zurückkehrt.

Adobe übernimmt für 20 Mrd. USD Figma und verliert als Reaktion 30 Mrd. USD an Börsenwert. Jetzt ist guter Rat teuer.

Absolute Katastrophe?

Langjährige Leser werden es wissen, ich bin kein großer Freund von gigantischen Übernahmen. In der Regel wird damit kein Mehrwert für Anleger geschaffen.
Ganz im Gegenteil, dadurch entstehen erhebliche Risiken.

Man würde sich wünschen, dass die Manager dieser Welt zukünftig von solchen Ambitionen absehen würden.

Es gibt genug mahnende Beispiele in der Geschichte, vor allem in unseren Gefilden. Die größten Risiken entstehen, wenn eine Übernahme auf Augenhöhe stattfindet, also ein Unternehmen gekauft wird, welches fast so viel Wert ist wie man selbst.

Das ist im Fall von Adobe und Figma nicht so. Selbst nach dem gestrigen Absturz lag der Börsenwert von Adobe noch bei 144 Mrd. USD, der Kaufpreis von Figma liegt bei 20 Mrd. USD.

Vielfältige Risiken

Eine andere unterschätzte Gefahr ist die Kultur eines Unternehmens. Nehmen wir beispielsweise Adobe mit seinen rund 26.000 Mitarbeitern.
Der Trackrecord ist blendend und die Aktie ein massiver langfristiger Outperformer, irgendetwas macht man also richtig.
Man hat dominante Produkte, die „best in class“ sind.

Würde man ein anderes Unternehmen von ähnlicher Größe übernehmen, bestünde die Gefahr, die eigene Unternehmenskultur zu zerstören.
Im schlimmsten Fall kauft ein Outperformer einen großen Underperformer und schwächt sich damit nachhaltig.
All das haben wir schon erlebt.

Glücklicherweise ist auch das nicht der Fall. Figma wächst atemberaubend schnell und hat nur 850 Mitarbeiter.

Das führt zu weit

Absolute Katastrophen sind durch den Deal also nicht zu erwarten, das bedeutet aber nicht, dass der Deal eine gute Idee war.

Der Kurs von Adobe ist am Donnerstag um 16,79% auf 309,13 USD eingebrochen und hat somit fast 30 Mrd. USD an Wert eingebüßt.
Die Börse gesteht dem Zukauf von Figma für 20 Mrd. USD somit einen Wert von unter null zu.

Hinzu kommt vermutlich die Enttäuschung der Anleger über solch einen Deal und ein gewisser Vertrauensverlust.
Wenn man kühl rechnet, lohnt sich ein Verkauf von Adobe jetzt aber nicht mehr. Wer vor dem Deal bullisch war, sollte es auch bleiben.
Bewertungstechnisch ist der Deal schließlich bereits verarbeitet.

Sollte sich Figma als absoluter Flop herausstellen, und das scheint geradezu unmöglich, wäre dieser Flop jetzt bereits eingepreist.

Das bleibt

Was bleiben würde, wäre das Kerngeschäft von Adobe. Kurstechnisch bewegen wir uns inzwischen auf dem Niveau von 2019.
Daher drängt sich die Vermutung auf, dass es sich inzwischen um eine Übertreibung zur Unterseite handelt.

Immerhin hat sich der Gewinn je Aktie in diesem Zeitraum nahezu verdoppelt. Inzwischen kommt Adobe nur noch auf eine forward P/E von 22,7.
In den letzten fünf Jahren lag die P/E durchschnittlich bei 41,4.

In den fünf Jahren vor dem Börsenhype von 2020/2021 lag die P/E durchschnittlich bei 40,6.

Da war doch was

Wir haben also erste „dezente“ Hinweise darauf, dass es sich um eine Überreaktion handeln könnte.
Im Zuge der Übernahme von Figma, ist auch vollkommen untergegangen, dass Adobe Quartalszahlen vorgelegt hat.

Der Gewinn lag mit 3,40 je Aktie weit über den Schätzungen von 3,32 USD. Der Umsatz lag mit 4,43 Mrd. USD im Rahmen der Erwartungen.

Für das vierte Quartal stellt man ein Ergebnis von 3,50 USD je Aktie in Aussicht, bisher wurden 3,44 USD erwartet.

Der Gedanke hinter Figma

Doch kommen wir nochmal zurück zu Figma. Man darf annehmen, dass dem Vorstand durchaus bewusst war, dass die Übernahme eine negative Kursreaktion auslösen wird.
Das passiert bei größeren Übernahmen meistens und aktuell stehen unprofitable Wachstumswerte auch nicht gerade hoch im Kurs.

Man kann es auch drehen und wenden, wie man will, ein Kaufpreis von 20 Mrd. USD für ein Unternehmen mit 400 Mio. USD an ARR (jährlich wiederkehrenden Umsätzen) ist definitiv üppig.
Man darf und kann sich als Anleger durchaus die Frage stellen, wie sich das jemals auszahlen soll.

Adobe selbst gibt an, dass der adressierbare Markt von Figma im Jahr 2025 bei nur 16,5 Mrd. USD liegen dürfte.
Der Kaufpreis von 20 Mrd. USD ist daher schwer zu rechtfertigen. Es sei denn, Figma wäre auf dem besten Weg, in diesem Segment eine regelrechte Alleinherrschaft zu erreichen. Und auf der Design-Ebene scheint das tatsächlich der Fall zu sein.

Unser Lead-Designer von LYNX drückte es auf Nachfrage wie folgt aus: „In a year the world adopted it. […] it’s a cult.“

Der größte Mehrwert entsteht aber erst dadurch, dass Figma in das Ökosystem von Adobe integriert wird.
Adobe sichert sich mit dem Zukauf die Vorherrschaft im Bereich UI & UX Design. Daher ergibt die Übernahme strategisch durchaus Sinn, wenngleich der Preis auch gerne niedriger hätte sein können.

Hatte Adobe keine andere Wahl?

Auf der anderen Seite schwören alle User Experience (UX) und User Interface (UI) – Designer mit denen man spricht auf Figma.
Wie wären Wachstumsraten von 100%+ und eine Net Retention Rate von 150%+ sonst denkbar.

Eine weitere Sache könnte der Markt ebenfalls übersehen. Figma war auf dem besten Weg, Adobe Photoshop im Bereich UX/UI-Design das Wasser abzugraben.

Wenn sich an der Börse die Erkenntnis durchgesetzt hätte, dass es einen aufstrebenden Konkurrenten gibt, der Adobe das Wasser abgräbt, hätte man wohl mehr als 16,79% an Börsenwert verlieren können.
Es wäre gut möglich, dass sich Adobe daher gezwungen sah, die Konkurrenz auszuschalten und zu übernehmen, bevor es dazu kommt.

Ein weiterer Pluspunkt ist die Struktur des Deals. Der Kaufpreis wird jeweils zur Hälfte in Cash und Aktien gezahlt.
Die Barmittel wird Adobe weitgehend aus dem Cashflow aufbringen, man verschuldet sich also nicht bis über beide Ohren.

Gleichzeitig wird der Verwässerung der Aktienbasis durch Buybacks entgegenwirkt. Um die Verhältnismäßigkeiten aufzuzeigen:
Beim heutigen Kurs müsste Adobe, um den Kaufpreis aufzubringen, die Zahl der ausstehenden Aktien um etwa 7% erhöhen, also um etwa 33 Millionen Stück.
Im letzten Quartal hat Adobe 5,1 Millionen eigene Aktien eingezogen, im Jahresverlauf waren es 10,8 Millionen.
Man kann sich also ungefähr ausrechnen, wie lange es dauern wird, bis die Zahl der Aktien wieder auf das Niveau sinken wird, wie vor dem Deal.

Adobe befindet sich an einer technischen Schlüsselstelle. Fällt die Aktie nachhaltig unter den Aufwärtstrend und die Unterstützungszone bei 300-307 USD, muss mit einer Ausdehnung der Korrektur gerechnet werden.

Wo der Abverkauf dann genau stoppen wird, ist schwer vorauszusagen, aber unterhalb von 300 USD reihen sich die Unterstützungen regelrecht auf. Der erste Support läge bei 290 USD, weitere folgen bei 272 sowie 250-256 USD.

Es wäre aber auch gut möglich, dass der Spuk mit dem Abverkauf vom Donnerstag bereits vorüber ist und auf dem derzeitigen Niveau eine Bodenbildung stattfindet. Klar positive Signal ergeben sich allerdings erst über 350 USD.