Börse aktuell

Ich muss zugeben, es gibt keine Statistik in Sachen Börse, die ich mir nicht höchst interessiert ansehen würde. Aber oft endet das mit einem lächelnden Kopfschütteln. Denn auch bei noch so „eindeutig“ wirkenden Zahlenreihen kommt ein Faktor hinzu, der die Sache relativiert: Was war, ist an der Börse kein Wegweiser dafür, was kommt. Sehen wir uns einmal ein paar Beispiele an.

Der Grund für das heutige Thema der Kolumne ist das nahende Thanksgiving-Fest in den USA. Immer am vierten Donnerstag im November macht die Wall Street zu, es werden zig Millionen Truthähne gemeuchelt und verschlungen und immer genau zwei vom Präsidenten „begnadigt“. Das ist in den USA ein fast genauso den Patriotismus belebender Tag wie der Independence Day. Und die Statistik sagt:

Untersucht man die Kurse in einem langfristigen Zeitraster, ergibt sich für den marktbreiten US-Index S&P 500, dass die Woche, in der Thanksgiving stattfindet, die beste aller Börsenwochen des Jahres ist. Was einerseits daran liegen soll, dass die Feiertagsstimmung gute Laune macht und gute Laune zum Kauf an der Börse anregt. Und wohl auch daran, dass der noch nicht allzu lange existierende „Black Friday“ direkt am Tag danach stattfindet und wiederum direkt danach der „Cyber Monday“. Was die Hoffnung befeuert, dass das Weihnachtsgeschäft richtig durchstartet und die Aktienkurse belebt.

Viele Daten ergeben … Brei

Im Schnitt liegt die Performance des S&P 500 in der Thanksgiving-Woche um die +0,5 Prozent. Und da findet sich gleich mal Problem 1 von mehreren Problemen, die ich mit solchen Statistiken habe. 0,5 Prozent, das schafft der Index an einem normalen Tag bei guter Anleger-Laune in ein paar Minuten. Für eine ganze Woche ist das hingegen gar nichts. Aber warum ist das dann die beste Woche des Jahres, wenn man es im langjährigen Mittel betrachtet?

Na, weil man es eben im langjährigen Mittel betrachtet. Rechnet man das über einen langen Zeitraum, matscht sich gut und schlecht halt am Ende zu einem aussagearmen Brei zusammen.

Außerdem ist der November insgesamt gar nicht mal so gut, rechnet man die November-Performances seit 1928, kommt man für den S&P 500 bei +0,41 Prozent heraus, das liegt knapp unter dem Durchschnitt aller Monate, deren Performances über diese knapp 100 Jahre zwischen -1,13 und +1,39 Prozent liegen. Wie gesagt: Das ist „Brei“ und keine Richtungsvorgabe. Zumal wir ja im Chart sehen, dass der S&P 500 in der ersten November-Hälfte bereits dermaßen stark zugelegt hat, dass man zumindest eine Augenbraue hochziehen darf, wenn es um die Frage geht, ob man jetzt, zum Start in die berühmte Thanksgiving-Woche, wegen im Schnitt +0,5 Prozent in einem überkauften Index Long gehen müsste.

Vielleicht wäre man bei einem Hütchenspieler besser aufgehoben …

Diese Sache mit den guten und schlechten Monaten ist aus meiner Sicht ohnehin mehr eine potenzielle Fallgrube denn eine Trading-Hilfe. Dazu mal der Blick auf den DAX, dessen bester Monat im langjährigen Mittel der März, der schlechteste der September ist:

Siehe da, 2023 war der März in der Tat (auf den letzten Drücker) gut, der September schlecht. Allerdings sehen wir hier auch, dass der Oktober äußerst schwach war. Was er aber nach der Statistik nicht hätte sein sollen, denn im Schnitt weist der Oktober beim DAX ein Plus von 0,72 Prozent aus. Was sind denn das für Sachen!

Das Problem mit solchen Statistiken ist: Wenn man sie über eine zu kurze Zeitspanne errechnet, sind sie nicht verlässlich. Nimmt man aber eine lange Zeitspanne, wird „Brei“ daraus, dann geht die Aussagekraft gegen null. Und mal ehrlich:

Wenn Ihnen z.B. jemand sagen würde: Doch, doch, in 65 Prozent der Fälle tun sie das Richtige, wenn Sie jetzt eine Menge Geld auf eine statistische Vorgabe setzen … würden sie es tun? Auf eine 2:1-Chance auf Basis vergangener Ereignisse setzen, obwohl Sie wissen, dass sich die Lage am Aktienmarkt jederzeit abrupt ändern kann? Da ist man ja beim Hütchenspieler um die Ecke besser aufgehoben!

„self fulfilling prophecy“ … die Sache ist eine Glaubensfrage

Und rein rational betrachtet: Warum sollten denn bestimmte Monate verlässlich gut und andere verlässlich schlecht sein, ein ums andere Jahr erneut? Schön, das ist wenigstens weniger absurd als die Zehn-Tage-Regel (der Markt schließt ein Jahr in der Richtung ab, in die die ersten zehn Tage weisen) oder die Superbowl-Regel (der Aktienmarkt beendet das Jahr im Plus, wenn ein Team aus der NFC den Superbowl gewinnt. Gewinnt ein Team der AFC, wird es ein Verlustjahr), wo man ja auch dauernd mit Statistiken herum hampelt. Aber eben nur weniger absurd und nicht „schlau“. Aber!

Schauen wir uns mal die folgende Grafik an, die die Dezember-Performance des Dow Jones seit 2011 zeigt. Den Dow gibt es ja schon ein Weilchen, genauer gesagt seit 1896. Und wenn man die Monatsperformances aller Jahre in den Mixer wirft, kommt der Dezember als stärkster Monat mit einer Durchschnitts-Performance von 1,33 Prozent heraus. Und dass der Dezember gut ist, bestätigte sich seit 2011 auffällig oft. Nur … warum?

Da ist zum einen der oft (aber halt nicht immer, 2022 zum Beispiel nicht) kurz vor der Jahreswende auftretende Hoffnungs-Faktor. Die Hoffnung, im neuen Jahr wird alles besser und man müsse da schon einmal vorkaufen. Wobei das natürlich vor allem dann zum Argument wird, wenn man ein unruhiges, von hoher Volatilität und einem schwierigen Umfeld geprägtes Jahr hinter sich hat. Was man für 2023 allemal unterschreiben kann.

Und da ist zum anderen der Faktor der „self fulfilling prophecy“. Wenn genug Anleger an dieses Phänomen glauben, müssen sie nicht an dessen Argumentation glauben. Sie müssen nur glauben, dass genug andere daran glauben und kaufen werden. Und genau deswegen ebenfalls kaufen. Was ein wenig schräg wirkt. Aber erleben wir das am Aktienmarkt nicht dauernd, z.B. wenn eine Aktie in einen höheren Index aufsteigen könnte? Da wird ja auch auf den Verdacht hin gekauft, dass die anderen auf Verdacht kaufen werden.

Gut, wenn die Aktie dann aufgestiegen ist, geht es mit dem Kurs deswegen dann sehr oft abwärts. Und das könnte auch dem Dow Jones so ergehen, falls der Dezember stark wird, weil es momentan nicht wirklich viel zu hoffen gibt, was die Unternehmensgewinne im kommenden Jahr angeht und der Zugpferd-Effekt der „self fulfilling prophecy“ ja endet, wenn sie sich erfüllt hat. Aber es geht ja zunächst nur um den Dezember.

Aber das ist meiner Ansicht nach der eigentliche Punkt, wenn es um Statistiken geht: Sie sind eine Melange aus zahllosen ganz unterschiedlichen Entwicklungen. Was am Ende herauskommt, ist dieser bereits benannte Brei, der bestenfalls eine Tendenz hergibt. Und diese Tendenz wird nur dann wirken, wenn a) genug Anleger von ihr wissen und b) nicht nur daran glauben, sondern auch aktiv werden. Denn wenn alle dasitzen und hoffen/erwarten, dass die anderen kaufen oder verkaufen, passiert eben nichts. Das gilt auch für die gerade so fleißig herumgereichte Jahresendrallye.

Börse aktuell: Folgen oder ignorieren?

Hier stellt sich ja gerade nicht mal wirklich die Frage, ob sie kommt. Wenn man sich die Indizes und deren Run in den vergangenen drei Wochen so ansieht, darf man behaupten: Eigentlich ist die Sache ja schon passiert. Gut, die Rallye war da, das Jahresende liegt noch ein gutes Stück entfernt. Aber wenn da noch mehr kommen soll, müssen eben genug Trader auch daran glauben, dass man, wenn man jetzt noch einsteigt, einen guten Schnitt machen würde. Ob das so sein wird … ich für meinen Teil wage mich da ganz sicher nicht auf das dünne Eis der Weissagungen.

Folgen oder ignorieren, was fängt man nun mit solchen Daten an? Ich meine: Man sollte sie kennen. Man sollte wissen, dass sie wirken können, wenn genug Akteure daran glauben. Aber man sollte besser den Kursen an sich folgen und nicht einem vagen Brei aus früheren Daten. Denn auch, wenn man 100 Jahre in einen Sack packt, gilt:

Was mal war, hat an der Börse keine Prognosekraft. Machen Sie lieber ihre eigenen Beobachtungen, etwa in der Art wie die meine, dass der März in einem zuvor sehr bärischen Umfeld auffallend oft der Monat ist, an dem die Kurse nach oben drehen. Aber lassen Sie sich nicht von Zahlen aus der Vergangenheit, sondern von chart- und markttechnischen Signalen leiten. Es kommt darauf an, was gerade wirklich passiert und nicht darauf, was eigentlich, wenn man der Statistik folgt, passieren sollte!

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt

Warum stehen die meisten Aktienindizes an der Börse aktuell, in einem Umfeld, das doch eigentlich kaum ungünstiger für steigende Aktienkurse sein könnte, immer noch so nahe an ihren Rekordhochs? Nüchtern betrachtet ist das nicht nachvollziehbar. Aber in diesem Satz verbirgt sich schon ein Teil der Antwort. Vier Gründe, warum es so oft anders kommt, als man denkt.

Ich kenne jemanden – Akademiker in einer Unternehmen beratenden Funktion – der mit sechsstelligen Beträgen am Aktienmarkt herumhantiert, immer nur seine „Lieblingsaktien“ handelt, mich zwar ab und an nach meiner Meinung fragt, aber jedes Mal sofort abwinkt, wenn ich von Bilanzen, der Gesamtwirtschaft oder vor allem von dem spreche, was er „diese Linien“ nennt. Dass das bislang gutging, bestärkt ihn darin, weiterzumachen, weil er ja auch immer „unten“ kauft und „oben“ verkauft … dafür hat er mittlerweile ein Gefühl. Sagt er. Entgegne ich, dass man damit seit 2020 vor allem Glück hatte und das daran liegt, dass sehr bzw. zu viele es ganz genauso machen, sehe ich: Schon wieder auf Durchzug geschaltet. Schön. Soll er machen. Warum ich das erwähne?

Weil es der Schlüssel zur Antwort ist. Zur Antwort auf die Frage, wieso die Kurse so oft ganz woanders stehen, als man es rein vom Verstand her erwarten sollte. Die Antwort lautet nämlich: Sie stehen, wo sie stehen, weil sehr wenige den Verstand und Fachwissen als Werkzeuge des Handels nutzen. Nicht, weil sie es grundsätzlich nicht könnten. Sie wollen nicht. Weil es ja, scheinbar, auch so geht. Und warum sind sie sich dessen sicher?

Weil sie 2008 noch nicht dabei waren. Oder 2000. Oder 1998, 1987, 1929, 1907, 1897 …. Gut, Sie ahnen es: Auch ich war 1929 und bei den vorherigen Kursrutsch-Phasen nicht dabei. Aber zum einen kann ich lesen und bin bereit, das auch zum Erwerb von Wissen zu tun. Zweitens habe ich 1987 als BWL-Student es sehr plastisch miterlebt, weil ein Kommilitone eine (ja, eine) Siemens-Aktie hatte und ich sein Jammern und Wehklagen tagelang ertragen musste. Beim Rest war ich live dabei. Das hilft, zu verstehen. Wer diese Erfahrung aber nicht hat, muss sie sich erlesen. Und da geht es dann los. Vier Gründe, wieso die Kurse meist wenig bis gar nicht mit der Faktenlage zusammengehen:

1. Das Ignorieren der Realität

Wie ist es möglich, dass Menschen, die ja unstrittig zu rationalem Denken fähig sein müssten, sich zu Tode rauchen/trinken/essen, sehenden Auges in den Ruin konsumieren, ihre Familie zerbrechen lassen oder sich um einen eigentlich sicheren Job bringen? Wer seinen Verstand gebraucht, schüttelt den Kopf … aber meist nur bedingt zu Recht. Denn überlegen wir mal: Gibt es denn nicht bei wohl jedem von uns einen Bereich, den man unbedingt angehen müsste, aber einfach daran vorbeischaut?

Bei mir war es das Rauchen. Und von Anfang an habe ich sehen können, dass das bei mir besonders übel wirkt. Oder besser: Hätte ich sehnen müssen. In der Retrospektive ist es mit gelungen, dieses Problem einfach, mit der Kippe in der Hand wohlgemerkt, auszublenden. Dass das am Ende (vermutlich) nicht fatal schiefging, ist dabei nur Glück, aber keine Rechtfertigung. Wenn man sich dessen erst einmal bewusst wird und man versteht, dass man selbst nicht irgendein Einzelstück der Gattung Mensch ist, sondern wir alle solche Eigenschaften in uns haben, versteht man: Irgendein Ventil, bei dem man „es schleifen lässt“, haben wir wohl alle. Und wenn ich mit meinen Beobachtungen nicht völlig daneben liege, haben immer mehr gleich mehrere dieser Bereiche, in denen eine unerwünschte Realität durch das Ignorieren oder Umdichten der Fakten einfach verschwindet.

Und wenn das für die eigene Gesundheit, für die eigene Familie, die eigene Existenzgrundlage in Form des Jobs gilt: Warum in aller Welt sollte das in Bezug auf das eigene Geld und damit in Bezug auf die Börse anders sein? Vor allem … und das gilt ja auch wieder für all die vorgenannten Aspekte … so lange es gutgeht?

Wenn ich also Charts sehe wie die, die ich hier begleitend eingestreut habe, dann kann ich die zur Kenntnis nehmen. Aber wenn ich die Notwendigkeit, mir das nötige Grundwissen anzueignen, bevor ich mich ins Getümmel stürze, schon ignoriert habe (genauso, wie kaum jemand erst ein Fahrsicherheitstraining macht und sich erst danach nach 30 Jahren Pause aufs Motorrad setzt), was dann? Dann erkenne ich ja nicht einmal die Gefahren die ich, würde ich sie sehen, ignorieren müsste, weil sie meinem à la Hausse vollgepackten Depot und damit meinen Wünschen von viel Gewinn ohne Arbeit zuwiderlaufen!

Was heißt: Viele wissen nicht wirklich, was sie tun, wenn es um die Börse geht, tun es aber trotzdem, weil es a) doch bislang gutging und b) weil sie durch dieses „Gutgehen“ auch leicht ausblenden können, dass sie leichtsinnig agieren.

2. Der Schafherdeneffekt

Dabei kann man dann auch behaupten, dass nicht derjenige, der von Tuten und Blasen keinen Schimmer hat, falsch liegt, sondern derjenige, die alles versteht, dann aber nicht versteht, warum der Markt nicht tut, was er sollte. Denn damit macht man den größeren Fehler: Indem ich glaube, dass, was ich weiß und verstehe, auch die anderen wissen und verstehen und dementsprechend handeln müssten.

Es gab in der „Steinzeit“ der Börsenpsychologie mal den Begriff des homo oeconomicus, der genau das wäre: Jemand, der alles weiß, was man in Sachen Börse wissen müsste, d.h. Fachwissen und Nachrichten, und all das objektiv und konsequent in Entscheidungen umsetzt. Als man merkte, dass das wohl irgendwie an der Realität vorbeigeht, kamen einige an und meinten, dann wäre wohl die Chaostheorie richtig, wenn es darum geht zu erklären, warum die Kurse sich oft so komisch verhalten. Beides ist Unfug.

Wer versteht, dass zwischen den Fakten und den Kursen ein Filter namens „Mensch“ sitzt und zudem weiß, wie Menschen „funktionieren“ … nämlich meist emotional und nicht rational … muss nicht lange grübeln um zu verstehen, dass selten etwas an der Börse so ist, wie es – objektiv gedacht – sein sollte. Da passt besser der wirklich uralte Spruch, der im 19. Jahrhundert ganz genauso zutraf wie heute: Die Börse ist ein Tollhaus. Und ja, sie wird auch immer eines sein, denn die Lage mag sich ändern. Aber die Menschen ändern sich nicht.

Hinzu kommt der gute alte Herdeneffekt, der vor allem dann schon fast eine „Bank“ ist, wenn die Sache kompliziert wird. Da viele ernstlich eine Sicht aufs Leben haben, die aus ihnen selbst auf der einen und „alle anderen“ auf der anderen Seite besteht, verstehen sie oft nicht, dass all die anderen genauso denken und handeln könnten wie sie selbst. Das wiederum führt dazu, dass sie unterstellen, dass „die anderen“ natürlich wissen, was sie tun, wenn sie beispielsweise einen Index immer höher kaufen. Auf den Gedanken, dass verblüffend viele genau dasselbe denken und so eine Schafherde aus Ahnungslosen einen Markt, getrieben durch „das läuft ja super“ (man kann es auch „blanke Gier“ nennen) immer höher kauft, kommen sie daher gar nicht. Dass der Markt dann Kapriolen zeigt, die dem nüchtern denkenden Investor mit Fachwissen völlig irre vorkommen, ist dann kein Wunder mehr.

Aber nur, wenn sich dieser nüchtern denkende Investor auch bewusst ist, dass andere nicht nüchtern denken und handeln müssen, nur, weil man selbst es tut, landet er nicht – unter stetigem Kopfschütteln – auf der Nase. Wer den Fehler begeht, auf den Sieg der Fakten zu bestehen und sich damit dann gegen eine Stampede aus Ahnungslosen stellt, werden sie ihn einfach niedertrampeln.

3. Der ETF-Faktor

Aber was ist denn mit den ganzen erfahrenen Entscheidungsträgern bei den sogenannten „großen Adressen“? Die könnten, ja müssten doch entscheidend dafür sorgen, dass der Markt zumindest einigermaßen entlang der Realität unterwegs ist?

Nein. ETFs gewinnen immer mehr an Marktanteil unter den sogenannten „passiven Investments“, in die diejenigen ihr Erspartes investieren, die zumindest erkennen, dass ein ständiges „aus dem Bauch heraus“ eher über kurz als über lang fatal endet. Damit treffen sie eine grundsätzlich kluge Entscheidung, aber die Sache hat eine Achillesferse:

Da ETFs den Index, die Branche etc., die sie widerspiegeln, genau nachbilden, haben sie keinen Entscheidungsspielraum. Da sitzt keiner und kann entscheiden, nur die Hälfte des Kapitals des ETFs aktiv anzulegen und den Rest lieber als Cash zu halten, weil die Lage gerade brenzlig wird. Weil ein ETF seine Basis genau abbildet, hat er keine Barreserve. Wenn frisches Geld hereinkommt, muss das sofort angelegt werden. Was bedeutet, dass man als Anleger über einen ETF zwar grundsätzlich passiv investiert, indem man den ETF die Arbeit machen lässt, aber die Kurse letztlich doch wieder mit seinem Geld aktiv nach oben oder unten treibt.

Klar, ein einzelner richtet da nichts aus. Aber wenn wir mal überlegen, dass der derzeit größte ETF auf den S&P 500 58 Milliarden US-Dollar umfasst, die größten fünf S&P 500 ETFs zusammen um die 120 Milliarden, versteht man: Da greift er wieder, der „Schafherden-Effekt“. Und da Schafherden nicht nur fröhlich dem folgen, der scheinbar weiß, wo das beste Gras zu finden ist, sondern auch dem Schaf, das suggeriert, dass man jetzt panisch fliehen müsste und weiß, wo der Ausgang ist, wirkt dieser Herdeneffekt auch in die Gegenrichtung, wenn die Stimmung kippt. Und auch da kann gelten: Das muss dann nicht der Realität entsprechen, denn keines der Schafe weiß ja, was wirklich Sache ist!

4. Vorsicht, Computer sind doof

Aber da wären dann doch noch die ganzen großen Hedgefonds oder die Banken im Eigenhandel … wenigstens die sind ja eine Art ruhender Pol, eine Trutzburg des Wissens und der Erfahrung … oder?

Genau: oder. Mittlerweile nutzt das Gros der großen Adressen computergesteuerte Handelsprogramme für seine Transaktionen. Einfach, weil Geschwindigkeit immer wichtiger wird und die Menge des Geldes einerseits und die Komplexität der Positionen andererseits humanoide Trader einfach als zu langsam und zu fehleranfällig erscheinen lassen. Und schon landen wir wieder in der Zone scheinbaren Irrsinns. Denn diese Systeme handeln zwar schnell und nach klaren Vorgaben. Aber solche Programme können ja keine fundamentalen Erwägungen und Ableitungen des Hier und Jetzt auf ein zukünftiges Szenario vornehmen. Nicht nur, weil das die Systeme überfordern würde, sondern weil, wer solche Systeme ersinnt, sehr wohl weiß, dass das Humbug wäre, eben weil zwischen Fakten und Kursen der unberechenbare, emotionale Mensch steht und damit die Ebene der Daten und Fakten als Basis eines Handelsprogramms nicht funktionieren würde.

Also basieren die Systeme auf den Kursen selbst als Entscheidungsgrundlage, auf chart- und markttechnischen Faktoren, manchmal mit einem Schuss „Sentiment“ dabei. Das heißt: Auch hier haben wir eine Schafherde, nur eben in Form von Handelsprogrammen, die einfach einem Trend folgen und ihn dadurch verstärken, egal, ob der nüchtern betrachtet bekloppt ist oder nicht. Und am Ende kommt was heraus?

Die Börse ist ein Tollhaus? Schon, aber auch da kann es lustig zugehen!

Das, was wir immer öfter sehen. Extreme Kursbewegungen ohne erkennbaren Anlass. Trends, die intensiv und lange in die, wollte man die Vernunft als Wegweiser nehmen, falsche Richtung weisen. Gegenläufige Tendenzen, die nicht gegenläufig sein sollten und Bewegungen, bei denen Fachkundige ausrufen: „Aber das hätte man doch viel früher sehen müssen“. Hätte man, kann man aber nicht, wenn man nicht hinschaut oder, wenn man denn hinschaut, nicht versteht, was man sieht. Fazit: Es stimmt nun einmal, die Börse ist ein Tollhaus. Was indes nicht dazu führen sollte, dass man sich entsetzt und/oder furchtsam abwendet.

Denn entscheidend ist nicht, dass alle tun, was sie müssten, wären sie ein „homo oeconomicus“. Entscheidend ist, dass diejenigen, die die Sache im Griff behalten wollen, wissen, dass die meisten anderen einfach blind herumhantieren. Wer weiß, dass er auf einer Rennstrecke so ziemlich der einzige ist, der wirklich fahren kann, ist auf der Hut … und ist man das, kann man ein solches Rennen gewinnen, statt zu Klump gefahren zu werden!

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt

Der Oktober hat die Hoffnung, dass die Statistik die Aktienmärkte schon wieder nach oben ziehen werde, zwar enttäuscht. Aber der November ist langfristig auch stärker, nach dem März der statistisch zweitbeste Börsenmonat. Ist die Rallye der vergangenen Woche also die Basis einer größeren Aufwärtsbewegung? Sehen wir uns die Lage aus Sicht der „internen“ Indikatoren an!

Was steckt hinter einer starken Bewegung an der Börse? Wer kauft oder verkauft da … und warum? Geht die Bewegung weiter, endet sie in einer Seitwärtsbewegung oder geht es womöglich abrupt in die Gegenrichtung? Wüsste man all das, könnte man an der Börse in kürzester Zeit reich werden. Das Dumme ist: Man weiß es eben nicht.

Denn die Rahmenbedingungen unterliegen einem stetigen Wandel. Und diese Einflüsse und ihre Veränderung werden von den unzähligen kleinen und großen Investoren rund um den Globus, die alle in dem für einen selbst interessanten Markt handeln könnten (ob sie es wirklich tun oder nicht, weiß man aber nie), durchweg individuell, sprich subjektiv und oft emotional interpretiert. Knifflig.

Lichter im Nebel … manchmal sind es Irrlichter

Wer das versteht, agiert vorsichtig, so, wie man es in diesem Nebel, der angesichts dieser Problematik die kommende Tendenz der Märkte umgibt, auch tun sollte. Man tastet sich voran, sucht nach einzelnen Anhaltspunkten und versucht, so viele Tools wie möglich zu nutzen. Denn wer sich da nur auf ein „Werkzeug“ stützt, wie auch immer das geartet wäre, läuft Gefahr, einem Irrlicht zu folgen. Daher haben gute Handelssysteme nie nur eine einzige Indikation, die die Signale liefert, sondern basieren auf einer überschaubaren Zahl oft ganz unterschiedlicher Impulsgeber, die nur in ihrer Gesamtheit gesehen ein Handelssignal generieren.

Wer so vorgeht, sollte daher nicht nur alleine mit der Charttechnik, der Markttechnik, dem Sentiment oder gar aus dem Bauch heraus agieren, sondern an Eindrücken zusammentragen, was zu bekommen ist. Dazu gehören auch Informationen, die Tendenzen hinter den reinen Kursen zu beleuchten versuchen. In etwa alle drei Monate gehe ich diese von mir „interne Indikatoren“ genannten Tools durch und zeige, was mir berichtenswert erscheint.

Favorisierte Märkte: Die Eurozone-Schere schließt sich

Ich hatte seit Anfang des Jahres auf die auffällig divergente Entwicklung der Eurozone-Indizes gegenüber den eigentlich als Vorlagengeber so zuverlässigen US-Indizes berichtet. Der Hintergrund war, dass US-Fonds die Eurozone ab Herbst 2022 massiv überzugewichten begannen. Einerseits mit dem (nicht stichhaltigen) Argument, diese Indizes seien gegenüber Dow, S&P 500 und Nasdaq unterbewertet. Andererseits in der (auch nicht stichhaltigen) Erwartung, dass die wirtschaftlich schwächere Positionierung der Eurozone dazu führen würde, dass die EZB den Leitzins weniger schnell und weit anheben, schneller wieder senken und Europa dadurch um ein Rezessionsproblem herumkommen würde – im Gegensatz zu den USA. Heute wissen wir: So lief es nicht.

Auch, wenn man angesichts der Ende Oktober verkündeten, extrem starken Wachstumsrate des US-Bruttoinlandsprodukts so viele Augenbrauchen hochziehen kann, wie man will: Bislang zeigen sich die USA robuster, die EZB nicht nachgiebiger, Europa nicht stabil. Dementsprechend erfolgt jetzt der „Rückbau“ dieser Outperformance, die, gemessen ab 30.9.2022, im Mai mit 18 Prozent (+34 Prozent beim DAX und nur +16 Prozent beim Dow Jones) ihren Höhepunkt erreichte. Am Freitag betrug die „Schere“ zwischen den beiden Flaggschiff-Indizes nur noch etwa 6,7 Prozent … Tendenz abnehmend.

Das ist, da die derzeitigen Rahmenbedingungen das Schließen der Schere unterfüttern, eine Tendenz, die weitergehen kann. Ich würde mich nicht einmal wundern, wenn Dow Jones und S&P 500 (der Nasdaq 100 sowieso, der längst alle anderen hinter sich gelassen hat) in den nächsten Monaten den Spieß umkehren und an DAX und Euro Stoxx 50 vorbeiziehen. Für die grundsätzliche Ausrichtung von Index-Trades ist das eine interessante und wichtige Entwicklung, denn daraus könnte man ableiten: Wenn Long, dann bei den US-Indizes, wenn Short, dann eher in der Eurozone.

Die Zocker bleiben vorsichtig … das sollte man selbst dann auch besser sein

Normalerweise zeigen Auf- und Abwärtstrends am Aktienmarkt immer eine Entsprechung beim Volumen der Kredite, die große Spieler am Markt aufnehmen, um damit die Sicherheitsleistungen (Margins) für Derivate-Trades zu finanzieren. Da man dort tendenziell eher die Long-Seite auf Pump finanziert, sehen wir über die letzten Jahrzehnte diesen Gleichlauf des Margin-Debit-Volumens und des Aktienmarkts, wie ihn der folgende Chart zeigt.

Dass die Abwärtsbewegung des S&P 500 also von einer deutlichen Abnahme der Margin-Kredite begleitet wurde, war zu erwarten. Aber dass die Rallye, die im Herbst 2022 einsetzte und den Markt fast wieder an die alten Rekordlevels zog, nur eine geringe Zunahme bei den Margin-Debits nach sich zog, wundert schon und mahnt zur Vorsicht. Klar, durch die massiv gestiegenen Kreditkosten werden Margin-Kredite einfach viel teurer, so dass man einfach mehr aus solchen Trades herausholen muss, damit sich das rechnet … und das Risiko, dass man damit Schiffbruch erleidet, steigt. Aber wann hätten sich die großen Zocker davon abhalten lassen?

Dass diese Klientel, die einerseits extrem riskant agiert, andererseits aber mehrheitlich zu den erfahrensten, sachkundigsten Marktteilnehmern überhaupt zählt trotzdem vorsichtig agiert (ist man es nicht, ist man da schnell weg vom Fenster), sollte klar machen: Das Umfeld ist offenbar in einem Maß riskant, dass es diesen alten Hasen nicht opportun erscheint, hier mit vollen Segeln zu fahren. Auch, wenn es auf den ersten Blick nicht so aussieht. Nicht selten findet man erst hinter dem „Vorhang des Offensichtlichen“ Hinweise darauf, ob es unter dem Teppich gärt oder nicht.

Die Anleihe-Renditen muss man im Auge behalten

Starke Zahlen zum US-Wachstum im dritten Quartal (und miese in der Eurozone), aber in beiden Regionen rückläufige Inflationsdaten (wenngleich stark durch den statistischen Basiseffekt gedrückt) und am Freitag dann auch noch US-Arbeitsmarktdaten, die die US-Notenbank beruhigen dürften, die kurz zuvor den Leitzins stabil gehalten hatte:

Das waren Tage, in denen die Chance, dass die Leitzinsen ihr Hoch erreicht haben, deutlich stieg. Daraufhin fielen die Renditen der Staatsanleihen, hier im Chart die der US-Staatsanleihen mit Laufzeit zehn Jahre, die Aktien sausten nach oben. Grund: Viele sehen das Erreichen des Zinshochs als Wendepunkt zurück zu einem haussierenden Aktienmarkt an. Was es aber tendenziell nicht ist.

Erstens, weil das Erreichen des Zinshochs den Konsum ausbremst. Die Verbraucher wissen: Jetzt sind Kredite am teuersten, warum nicht also überall da, wo es möglich ist, warten, bis es billiger wird? Das Wachstum wird erst befeuert, wenn die Leitzinsen nahe an einen Punkt gesunken sind, an dem man unterstellt, dass es vorerst nicht wieder billiger wird, wenn man einen Kredit aufnehmen will. In einem Umfeld, in dem im historischen Vergleich bei Verbrauchern und Unternehmen so hohe Schulden sitzen wie nie zuvor, das Wachstum also sehr vom Kreditaufkommen abhängt, ist diese Entwicklung also nicht bullisch.

Zweitens, weil ein Zinshoch den Beginn der Phase beschreibt, in der Anleihen optimal hohe Zinsen bringen und bei sinkenden Leitzinsen dann auch noch Kursgewinne winken. Erst mit Erreichen des Zinshochs werden Anleihen eine echte Konkurrenz für Aktien. Fällt das Zinsniveau dann sogar, erst recht. Und dass die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihen im Umfeld der vorgenannten Nachrichten fast einen halben Prozentpunkt fiel, bedeutete: Die Kurse sind gestiegen, es floss also Geld in diese Bonds hinein … Geld, dass dann dem Aktienmarkt fehlt.

Kurzfristig kann der Aktienmarkt allemal noch diesem Glauben folgen, dass die die Füße stillhaltenden Notenbanken auf hohem Leitzinsniveau für ihn positiv wären. Aber mittelfristig dürfte vielen aufgehen: Da ist eher das Gegenteil richtig.

Auf die Entwicklung der „New Lows“ sollte man ein Auge haben

Der US-Aktienmarkt hat in der vergangenen Woche eine immense Rallye aufs Parkett gelegt. Die Zahl neuer 52-Wochen-Tiefs an der New York Stock Exchange, der NYSE, die bis auf nur an der Nasdaq gelistete Aktien alles Wichtige dieses Markts umfasst, fiel folgerichtig deutlich von 369 am Freitag zuvor auf 81 an diesem Freitag. Aber das ist normal, schließlich pflegen Leerverkäufer ihre Short-Positionen bei den am stärksten gefallenen Titeln am ehesten einzudecken, wenn der Gesamtmarkt zulegt, was die Kurse dann höher zieht. Interessanter ist an diesem Chart etwas anderes:

Dafür, dass der US-Aktienmarkt zuvor drei Monate lang und ziemlich markant gefallen ist, lag dieses letzte Hoch neuer 52-Wochen-Tiefs mit 369 Aktien ziemlich niedrig. Es lag noch deutlich unter selbst dem niedrigsten Zwischenhoch der ersten drei Quartale 2022, als der US-Aktienmarkt ebenfalls übergeordnet abwärts tendierte. Mit 369 neuen 52-Wochen-Tiefs haben wir da ein Zwischenhoch markiert, das nicht den Eindruck eines “finalen Abverkaufs“ am Aktienmarkt erweckt, denn für einen richtigen Selloff, in dem die Kapitulation der Bullen den Nährboden für eine große, mittelfristig relevante Aufwärtswende bieten würde, hätten mehr Aktien solche Tiefs erreichen müssen. Das ist keineswegs ein zwingender Faktor, um sicher sein zu dürfen, dass der US-Aktienmarkt weitere, neue Tiefs ausloten wird. Aber es ist ein Indiz. Man sollte es nicht überbewerten … aber besser auch nicht ignorieren.

Wenn extreme Kursbewegungen kein Einzelfall mehr sind

Mir fällt in den letzten Wochen auf, dass die Reaktionen auf Quartalszahlen oder Prognose-Anpassungen extremer ausfallen als üblich. Und das in beide Richtungen. Es wirkt, als würde eine wachsende Zahl an Akteuren kein Maß mehr kennen. Oder, was noch brenzliger wäre: Die Handelsprogramme, die ohne das einem Trader mögliche Fingerspitzengefühl Positionen mit der Brechstange kaufen oder verkaufen, gewinnen weiter an Umsatzanteil.

Aber ob menschliche Marktteilnehmer oder „Maschinen“ an dieser Zunahme extremer Kursbewegungen schuld sind, die auch immer öfter ohne jeden Anlass auftauchen wie im Fall dieser beiden Beispiele Evotec und VERBIO, ist gar nicht entscheidend. Wichtig ist: Der Markt wird dadurch „eckiger“, ruppiger. Und das kann leicht dazu führen, dass Kauf- oder Verkaufslawinen auftreten, die so stark sind, dass sie viele „normale“ Trader überrumpeln und die sich zu hektischen, unüberlegten Aktionen hinreißen lassen, indem sie einem starken Impuls blind folgen, ohne absehen zu können, was da eigentlich los ist.

Fazit: Die Risiken nehmen zu … in beide Richtungen

Als Gesamteindruck bleibt für mich, dass zwei Aspekte derzeit stärker das Geschehen bestimmen als üblich. Zum einen, dass die Komplexität der Gesamtsituation die große Mehrheit derer, die Geld am Aktienmarkt investiert haben, aber nicht über das nötige Grundwissen verfügen, dazu verleitet, „einfachen Wahrheiten“ zu folgen, z.B., dass nicht weiter steigende Leitzinsen bullisch sind. Da das Geld der Mehrheit den Trend bestimmt, kann so etwas lange gutgehen, aber es kann auch abrupt vorbei sein mit einer Hausse, die nur auf heißer Luft schwebt.

Zum anderen sind die abrupteren, schnelleren Kursausschläge auffällig, die bislang nur selten den Gesamtmarkt erfassen, aber Einzelwerte umso mehr. Es kann zwar gut sein, dass sich das nicht auf die Index-Ebene ausbreiten wird, aber man sollte es im Auge behalten. Ob man nun Long- oder Short-Positionen hält, das Fazit dieses Roundups lautet: Agieren Sie unbedingt vorsichtiger, denn immer mehr tun genau das gerade offenbar nicht … und das birgt das Risiko von Überraschungen aller Art!

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt

Dass mehrere große Aktienindizes mittlerweile bärisch sind, ist kaum zu übersehen. Auch nicht, dass nicht allzu viel fehlt, um längerfristig relevante, negative Signale auszulösen. Aber es geht geordnet und langsam abwärts, das dämpft die Nervosität bei vielen. Doch genau darin liegt ein Risiko an der Börse aktuell.

Es ist irgendwie ein schleichender, unaufgeregter Prozess. Aus großen Erwartungen wurde mit der Zeit eine gewisse Ernüchterung, ein Hinnehmen des Umstands, dass es nicht ganz so läuft wie gedacht. Das wiederum mutierte unmerklich zu einem meist aber eher gelinden Pessimismus beim Blick nach vorne. Dieser Wandel geht langsam und dadurch fast unbewusst vor sich.

Nicht wenige scheinen sich nicht einmal mehr zu wundern (oder es zu bemerken), dass man mittlerweile nicht enttäuscht darüber ist, dass es kaum noch positive Überraschungen bei Bilanzen gibt, sondern froh, wenn es keine negativen wurden. Und dieser geordnet wirkende Rückzug des Optimismus hat seine Entsprechung im Chartbild vieler Indizes, z.B. in dem des europäischen Leitindex Euro Stoxx 50:

Ja, der Index hat ein Topp vollendet. Und ja, er hatte die Ende Juli etablierte, mittelfristige Abwärtstrendlinie vor zwei Wochen bestätigt, indem er genau dort nach unten abgewiesen wurde. Was mit einem Abwärtsschwenk am unteren Ende der vorherigen, monatelangen Seitwärts-Range einherging. Aber er brach deswegen nicht haltlos weg, sondern fiel in eher moderatem Tempo. Mehr eine Art „Rückbau“ der Kurse als ein Abverkauf, immer wieder unterbrochen von Gegenreaktionen nach oben. Das hilft, die Ruhe zu bewahren. Und die Ruhe zu bewahren ist ja an der Börse auch immer geboten. Aber!

Derzeit sind noch zu viele Marktteilnehmer im „Schlafmodus“

Gerade dieses „gemütliche“ am laufenden Kursabstieg birgt das Risiko, dass sich das jederzeit ändern und aus einem geordneten ein hektischer bis womöglich panischer Rückzug wird. Was nicht kommen muss, das muss man klar betonen. Aber es ist wichtig zu wissen, dass möglich wäre, womit kaum jemand rechnet … gerade weil so viele das nicht auf dem Zettel haben. Nur, wer auf alles gefasst ist, reagiert schnell und richtig, wenn man dann mal wieder den alten, heimlichen Leitspruch der Börsen aus der Mottenkiste ziehen müsste: Unverhofft kommt oft.

Der vorstehende Chart der überzogen hektischen Reaktion auf die Bilanz der Mercedes-Benz Group bestätigt meinen Eindruck, dass sehr viele aktuell felsenfest davon überzeugt sind, dass der Markt schon von alleine und recht bald wieder nach oben dreht und man deswegen keinen Grund hat, aufmerksam zu sein oder gar aktiv zu werden, indem man z.B. Positionen abstößt, deren Aufwärtstrend hinüber ist. Kurz: Da schlafen noch zu viele. Und wenn man jemanden abrupt aus tiefem Schlaf herausreißt, kann das, das wissen wir alle, gefährlich werden.

Das Risiko, dass eine Kursbewegung (das gilt grundsätzlich auch für Aufwärtsbewegungen) von einem moderaten Tempo auf einmal ins Extreme wechselt, liegt dabei selten in den Rahmenbedingungen. Natürlich kann es da immer zu Überraschungen und entsprechend schnellen und heftigen Reaktionen kommen. Das wissen wir aus den Erfahrungen der letzten drei, vier Jahre ja zu Genüge. Aber oft ist es das Kursgeschehen selbst, die dahinter stehende „Mechanik“ der Märkte, die die Sache aus dem Ruder laufen lässt.

Nach einem schnellen, weitreichenden Kursrutsch ist die Chance auf eine Aufwärtswende höher

Wir wissen ja: Es braucht nicht viel zu einer Rallye, die viele mit in den Sog zieht – wenn nur genug Trader nicht mit ihr rechnen. Dabei muss sich das Umfeld nicht ändern, es kann allemal reichen, wenn genug bärische Trader ihre leer verkauften Aktien zurückkaufen, weil sie sich nach einem ihnen ausreichend erscheinenden Kursabstieg den Gewinn sichern wollen. Da kann aus einem ruhig abwärts gleitenden Index auf einmal, zumindest für kurze Zeit, eine Rakete werden, auch und gerade, weil dann viele „wach“ werden und auf den Zug aufspringen. Dass dieser Zug nicht durch bessere Rahmenbedingungen in Gang gesetzt wurde, sondern bloß vom bärischen Lager, das Kasse macht, merken dabei die wenigsten.

Daher sehen wir nennenswerte Schwenks nach oben meist erst dann, wenn aus einem gemütlich und geordnet wirkenden Abstieg ein starker Abverkauf wurde, der auch markttechnisch eine überverkaufte Situation erzeugt. März und Oktober 2022, aber z.B. auch der März 2020 sind da gute Beispiele, hier erneut beispielhaft für den Gesamtmarkt des Euro Stoxx 50:

Nur kann das mit der Beschleunigung der Abwärtsbewegung als Weckruf für eine zu gelassene Masse auch mal schiefgehen. Was uns zur vorgenannten „Mechanik“ der Märkte zurückbringt.

So ein „Weckruf“ kann auch mal richtig schiefgehen

Solange ein Trend wie dieser moderat läuft, liegt das Volumen der Kauf- und Verkaufsorders nicht allzu weit auseinander, nur deswegen wirkt der Abstieg so „geordnet“. Aber es kann jederzeit eine Situation eintreten, in der die Zahl der Kauforders kurzzeitig ungewöhnlich gering ist oder aber die Verkaufsorders anschwellen und auf der Gegenseite zu wenige die Hand aufhalten, um einem Abwärtstrend eine scheinbar aus dem Nichts kommende, deutlich höhere Dynamik zu verleihen.

Aber je länger es in gemütlichem Schaukeltempo abwärts geht, desto weniger Anleger rechnen erfahrungsgemäß damit. Daher reagieren sie hektisch, wenn der Stein auf einmal doch schneller abwärts rollt, neigen dann auch mal dazu, Verkaufsorders unlimitiert in den Markt zu geben und den Abstieg dadurch zu beschleunigen. Letztlich also dasselbe Phänomen, das eine „Short Covering“-Rallye durch eindeckende Bären zu einer Kursexplosion werden lässt … nur eben in die andere Richtung.

Dass ein solcher Wechsel von einem geordneten Rückzug zu einem hektischen Selloff auch ohne einen erkennbaren Auslöser in den Nachrichtentickern entstehen kann, steigert das Risiko dann sogar, statt es zu verringern. Denn das führt bei vielen dazu, dass sie fürchten, dass andere wissen, was sie selbst noch nicht einmal ahnen und deswegen so massiv aussteigen. Das wird umso wahrscheinlicher, je mehr Marktteilnehmer die Sache zu gelassen nehmen und unaufmerksam sind.

Der Crash des Jahres 1987 ist ein Extremfall, keine Frage. Aber er ist eben ein Beleg dafür, dass die Kombination aus zu vielen zu gelassenen Marktteilnehmern und einer negativen Gesamtsituation jederzeit dazu führen kann, dass die Sache auch mal aus dem Ruder läuft, weil zu wenige darauf gefasst waren, dass aus einem kontrolliert wirkenden Abstieg ein haltloser Selloff werden könnte.

Das ist ein Risiko, das man kennen muss und definitiv keine Prophezeiung meinerseits. Es könnte noch Wochen und Monate eher gemütlich zugehen, es könnte sogar bis zu einer Aufwärtswende gemütlich bleiben. Und auch die Oberseite hat jederzeit eine Chance.

Aber man kann als Trader immer nur in den Spiegel, nie jedoch in die Köpfe der anderen schauen. Angenommen, es würden zu viele fest damit rechnen, dass die aktuell erst einmal verteidigte Unterstützungszone 3.981/4.035 Punkte beim Euro Stoxx 50 auch weiterhin hält, könnte schon deren Bruch, so undramatisch der im Prinzip wäre, das Gleichgewicht der Kräfte so verschieben, dass aus der gemütlichen Kaffeefahrt in den Kurskeller ein „Rollercoaster-Ride“ wird. Ich meine: Rechnen Sie an der Börse auch immer mit dem Unerwarteten, dann sind sie gerüstet, wenn es tatsächlich mal so kommt!

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt

Die Dürr AG gab am vergangenen Donnerstagabend eine Gewinnwarnung heraus. Nicht für das dritte Quartal oder für das laufende Jahr, sondern für 2024. Und der Grund dafür ist einer, der so sehr die logische Folge der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung der vergangenen Jahre ist, dass ich vermute, dass in den kommenden Quartalen nicht gerade wenige und dabei auch große Unternehmen ins selbe Horn stoßen müssen.

Die Schwarzwälder HOMAG ist ein Spezialist für Holzverarbeitungsmaschinen und gehört seit einigen Jahren zu zwei Drittel der Aktien dem Dürr-Konzern. Letzteren sieht man meist vor allem als Auto-Zulieferer, aber etwa ein Viertel des Umsatzes im Jahr 2022 ging auf die HOMAG zurück. Diese HOMAG ist es, die Dürr am Donnerstagabend nach Handelsende veranlasste, die Prognose für das Jahr 2024 zu senken. Ein solch weiter Blick voraus ist, wenn es um die Korrektur von Zielen geht, nicht unbedingt üblich. Aber so manches Unternehmen, das bislang zu 2024 schweigt, könnte in einer ähnlichen Situation sein und es nur noch nicht kommunizieren. Denn das hier vorliegende Problem ist keines, das man als Sonderfall ansehen könnte. Es ist eines, das sehr viele Branchen betrifft bzw. betreffen wird. Daher ist das ein Grund, sich diese Sache im Rahmen der Montagmorgen-Kolumne genauer anzusehen.

Dürr selbst bringt das Problem perfekt auf den Punkt

Bevor ich die gesamte adhoc-Meldung des Dürr-Konzerns gelesen hatte, hatte ich mir Gedanken gemacht, wie ich die Problematik so klar und kurz wie möglich formulieren könnte. Nach der Lektüre indes stellte ich fest: Besser als Dürr selbst kann man es nicht formulieren, daher zitiere ich aus der genannten adhoc-Meldung, die an die Presse herausging und deren Link unten am Ende der Kolumne mit aufgeführt ist.

(Die Dimensionen der Umsatz- und Marken-Korrektur habe ich absichtlich weggelassen, denn darum geht es hier nicht. Wer mag, findet diese Daten in der unten verlinkten adhoc-Meldung.)

„HOMAG profitierte bis Mitte 2022 von einer Sonderkonjunktur. In der Pandemie wurden mehr Möbel verkauft als üblich, daher nahmen auch die Investitionen in neue Maschinen für die Produktion kräftig zu. Zugleich zog das Geschäft mit Produktionsanlagen für klimafreundliche Holzhäuser stark an. Seit Sommer 2022 befindet sich der Markt für holzbearbeitende Maschinen jedoch in einem zyklischen Abschwung. In den vergangenen vier Quartalen erreichte der Auftragseingang von HOMAG im Schnitt weniger als 320 Mio. €, in den Quartalen davor waren es durchschnittlich über 450 Mio. €. Den Hintergrund für den Rückgang bilden die hohe Inflation, steigende Zinsen und die schwache Konjunktur.

Aktuell beeinträchtigt der niedrige Auftragseingang den Umsatz von HOMAG noch wenig, da ein hoher Auftragsbestand aus der Boom-Phase abgearbeitet wird. 2024 drohen jedoch eine Unterauslastung und Umsatzeinbußen von rund 15%.“

Das ist eine klare Zusammenfassung dessen, womit sich nicht nur HOMAG und Dürr, sondern die Gesamtwirtschaft konfrontiert sieht. In Deutschland, in Europa insgesamt, in den USA ebenso:

HOMAG ist exemplarisch für die jetzt immer wahrscheinlichere Flaute-Phase

Die Corona-Problematik als Umsatztreiber, das ist kein entscheidender Faktor für die Gesamtwirtschaft. Das galt für Möbel oder Heimwerker-Artikel, auch für Bücher oder Unterhaltungselektronik, aber für andere Branchen war diese Zeit fatal. Die Gemeinsamkeiten beginnen in der Phase der „Wiedereröffnung‘“ der Wirtschaft, die umgehend in die bekannten Material- und Lieferengpässe mündete. Diese Phase führte dazu, dass sehr viele Unternehmen in ganz unterschiedlichen Branchen zum einen ihre zuvor kleinen Lager-Reserven immens ausbauten und darüber hinaus in wilder Hast ihre Produktionskapazität ausbauten. Letzteres wirkte zwar unklug, aber man tat das aus der berechtigten Sorge heraus dass das, was man selbst nicht liefern kann, dann eben jemand anders liefert und man Marktanteile verliert. Aber damit war die Sache ja noch nicht vorbei.

Diese Engpässe und ein gewisser „Nachholeffekt“ bei den Verbrauchern in zuvor durch Corona stark gedrückten Bereichen trieb die Preise immer höher. Anfangs befeuerte das die Konjunktur sogar noch, denn die zur Inflationsbekämpfung steigenden Zinsen und die zugleich steigenden Preise erzeugten den „Vorkauf-Effekt“, d.h. sehr viele nahmen noch schnell neue Kredite auf und/oder zogen größere Anschaffungen vor, weil sie (anfangs ja auch zu Recht) davon ausgingen, dass man jetzt noch billiger bekäme, was sehr bald viel teurer sein würde. Aber jetzt ist dieser Effekt eben vorbei.

Bei HOMAG sehen wir diesen Effekt, weil so dermaßen viele zuerst in der Corona-Phase und danach in der Vorkauf-Phase neue Möbel angeschafft haben, dass die Möbelindustrie jetzt in ein massives Auftragsloch gefallen ist und folgerichtig die Neuaufträge für neue Produktionsanlagen, wie sie z.B. die HOMAG liefert, kräftig zurückgehen. Aber auch, wenn viele andere Branchen den „Flaute-Punkt“ noch nicht erreicht haben, spricht diese von Dürr in der adhoc-Meldung auf den Punkt gebrachte Logik doch dafür, dass sie ihn über kurz oder lang auch erreichen werden. Und bei nicht wenigen, erinnern wir uns an die erneute Gewinnwarnung bei Sartorius, ist er längst da.

Eine logische Ereigniskette mit Folge-Problemen, die sich hinziehen könnten

Auch, wenn die Auftragseingänge für die deutsche Industrie insgesamt auf Basis der August-Daten (die des Septembers sind noch nicht da) besser aussehen als die der Maschinen- und Anlagenbauer (im Chart in rot), so liegt das Auftragsvolumen dennoch auch für die gesamte Industrie niedriger als im Vorjahr. Und das muss zwar nicht, kann aber der Beginn eines längeren „Tals der Tränen“ sein. Überlegen wir mal:

Hochgefahrene Lagerbestände … gestiegene Kosten für die Unternehmen und hohe Preise bei den Verbrauchern … massiv höhere Refinanzierungs- und Investitionskosten durch höhere Zinsen … immer mehr wegen eben dieser hohen Zinsen ihren Konsum zurückfahrende Verbraucher … die Erwartung einer längeren Zeit mit hohen Zinsen, weil zwar der Konsum wankt, aber die Preise nicht:

Das ist eine Mixtur, die es logisch erscheinen lässt, dass immer mehr Verbraucher und Unternehmen entscheiden, nur noch anzuschaffen bzw. zu investieren, was zwingend ist. HOMAG trifft es, weil die Möbelindustrie ins Loch gefallen ist. Die ist ins Loch gefallen, weil die Verbraucher auf die Bremse getreten sind. Warum soll sich das nur auf die Möbel beschränken? Welche Branchen wären gegen diese Problematik immun? Selbst die, bei denen man das vermutete, z.B. die Medizintechnik, sind es nicht. Und ein Aspekt dieser Gewinnwarnung von Dürr war dabei sehr wichtig:

Man hält für 2023 ja an der bestehenden, guten Prognose fest, weil, so Dürr, die HOMAG noch einen hohen Auftragsbestand aus der Boom-Phase abarbeiten kann. Das hält auch noch andere Bilanzen „oben“, so dass es wirkt, als wäre Rezession ein Problem anderer Leute. Aber achten Sie an der Börse aktuell auf die Ausblicke und auf den Auftragseingang!

Es geht um 2024, dahin müssen wir jetzt schauen, nicht auf womöglich starke Gewinne im längst beendeten dritten Quartal. Und eines sollte man an dieser Stelle noch einmal betonen: Selbst wenn die EZB dann ob einer beginnenden Flaute, die dann den Preisauftrieb wirklich mal stoppt, die Zinsen rasant senken würde: Dann würden sehr, sehr viele (sinnvollerweise) weiterhin mit größeren Anschaffungen warten, bis die Preise und Kredite wirklich deutlich billiger sind. Wir reden hier also von einer wahrscheinlicher werdenden Flaute, die nicht in zwei, drei Quartalen vorbei ist, sondern von einer, die sich hinziehen kann.

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt

Quellen:
Gewinnwarnung Dürr, 19.10.2023 – https://www.durr-group.com/de/media/news/news-detail/view/ergebnisziel-fuer-2024-wird-verschoben-ziele-fuer-2023-nach-starkem-dritten-quartal-bekraeftigt-89047