Börse aktuell

Hoffnung auf das Verschwinden von negativen Faktoren kann einen Aktienindex wie den DAX Wochen und Monate höher ziehen. Aber Hoffnung braucht Nahrung, allzu viele Rückschläge verdaut eine solche Hausse nicht. Und langsam droht die Hoffnung zu verhungern.

Der „Mini-Crash“ vom 7. April ist gerade einmal gut zwei Monate her. Da waren die Anleger in Panik geraten, weil es so aussah, als würde man im Weißen Haus komplett eskalieren, ohne Rücksicht auf irreparable Schäden in der Weltwirtschaft. Das Glück des bullischen Lagers war, dass man es an eben diesem 7. April übertrieb. Zu viele Akteure warfen zu viele Positionen unlimitiert in einen Markt ohne Kauforders hinein. Das bot die Basis, um in einen Ausverkauf hinein Short-Positionen mit gewaltigem Gewinn einzudecken. Das zog den DAX umgehend wieder nach oben … und mit diesem Schwenk wurde … obgleich er vor allem auf Schnäppchenjägern und Leerverkäufe eindeckende Bären basierte … eine Hoffnungs-Rallye geboren.

Blaupause 2020 … aber inklusive der Risiken

So läuft es ja nicht zum ersten Mal, man muss sich nur an den März 2020 erinnern. Auch damals wuchs die Hoffnung, das alles werde sich schon bald wieder einrenken, je weiter die Kurse stiegen. Die Fakten spielten nur eine Nebenrolle, entscheidend wurde der Anstieg der Kurse an sich, an ihm hielten sich die Käufer fest. Und selbst, wem das klar war, kümmerte es eher wenig, dass der Kursanstieg nur die Hoffnung reflektiere und mitnichten ein Beleg dafür war, dass man das richtige tut. Hauptsache rauf.

Aber wenn wir uns den DAX in dieser Phase im Jahr 2020 ansehen, erkennen wir auch, dass diese Hoffnungskäufe im Sommer versickerten und dann, im Oktober, der nächste Abwärtsschwenk auftauchte, der alles andere als harmlos war. Es ist möglich, dass wir uns gerade an einem ähnlichen Punkt wiederfinden, denn:

Hoffnung wird von vielen in Käufe umgesetzt, aber wie eingangs erwähnt darf die nicht allzu sehr unterminiert werden. Sie braucht im Gegenteil regelmäßig „Futter“, das die Käufer bei der Stange hält und sie weiterkaufen lässt, statt auszusteigen. Damals, im Oktober 2020, konnte die Nachrichtenlage einfach nicht mehr „liefern“. Man ging in neue Lockdowns, die Probleme der Weltwirtschaft wurden immer deutlicher sichtbar und insbesondere in China als wichtigem Wachstumstreiber sah es düster aus. Die Folge:

Mit zunehmender Unruhe nahmen auch die Verkäufe zu. Und der harte Aufprall wurde nur deswegen vermieden, weil neue Argumente, um zu hoffen, gerade noch rechtzeitig und zeitlich ganz nahe beieinander zur Stelle waren: Zum einen war das die Meldung, dass Impfstoffe fertig und in Kürze einsatzbereit sind, zum anderen die Abwahl von Donald Trump, beides Anfang November 2020. Und heute?

Es würde langsam Zeit für positive Fakten …

Heute setzt man seit zwei Monaten darauf, dass sich der Handelskrieg schnell erledigt und die Weltwirtschaft ohne größere Verwerfungen durch überhöhte Zölle und ohne die Rückkehr der Inflation wieder in alte Bahnen zurückkehrt. Das ähnelt also dieser Wette auf ein „alles wird gut“ von 2020 durchaus.

Doch was man dahingehend an „Nahrung“ erhielt, waren große Worte und ein „bald, bald“, keine echten, tragfähigen Lösungen. Was am Mittwoch als großer Fortschritt in Bezug auf die USA/China-Verhandlungen gepriesen wurde, stellte sich jetzt als viel heiße Luft heraus. Wenngleich nichts offiziell schriftlich veröffentlicht werden soll, so weiß man doch immerhin, dass sich die im Mai in der Schweiz angesetzten Zollsätze nicht verändert haben, die chinesischen Lieferungen für Seltene Erden auf sechs Monate befristet sind und die US-Restriktionen im Halbleitersektor bleiben.

Was man indes neu auf den Tisch bekam, waren Drohungen. Dass der US-Präsident ankündigte, den aus seiner Sicht nicht ausreichend bemühten Ländern in Kürze einfach eine Vorgabe zuzusenden, die man dann entweder zu akzeptieren hat oder hohe Zölle hinnehmen muss, ist kein gutes Signal. Dass die Stahl- und Aluminium-Zölle verdoppelt wurden, auch nicht. Und dass Donald Trump jetzt auch über eine erneute Anhebung der Auto-Zölle nachdenkt, ebenso wenig.

Das unterminiert das einzige, auf dem die DAX-Hausse aufgebaut ist: Die Hoffnung, der Spuk werde bald vorbei sein. Wenn man bedenkt, dass nicht gerade wenige Unternehmen bislang davon ausgingen, dass dieses Thema im zweiten Halbjahr vom Tisch kommt und einer wieder anziehenden Nachfrage weicht, ist das Risiko nicht zu unterschätzen, dass in den kommenden Monaten so manche 2025er-Prognose nach unten korrigiert wird.

Dass seit der initialen Rallye nach dem Kurseinbruch bislang weniger Zeit vergangen ist als 2020, bevor es da zu einem erneuten Verkaufsimpuls kam, ist da kein taugliches Argument, um sicher zu sein, dass es wenn, dann nicht vor Herbst eng würde. Denn es kommt immer darauf an, wie sich die Nachrichtenlage entwickelt. Damals wurde es über die Monate nicht schlimmer als Ende März, als man einen „Worst Case“ eingepreist hatte. Heute könnte das anders aussehen.

… stattdessen wird es schlimmer

Eine solche Hoffnungs-Rallye nimmt vorweg, dass alles wieder ins Lot kommt, idealerweise sogar besser wird als zuvor. Was vor allem im aktuellen Fall beim DAX auch so kommen muss, denn er hat ja nach dem „Zoll-Crash“ von Anfang April mittlerweile bereits neue Rekorde markiert. Aber wird es das?

Bis jetzt ist völlig offen, ob die Handelsbeziehungen mit dem so wichtigen Export-Partner USA in Zukunft für deutsche Unternehmen positiv sein werden. Es ist offen, wie sehr der durch neue Regelungen entstehende Druck auf andere Handelspartner die deutsche Wirtschaft schwächt. Es ist ebenso unklar, wie sehr der anstehende, neue Schuldenberg Deutschlands die DAX-Unternehmen befeuert, vorweggenommen hat man da schon ideale Entwicklungen für mehrere Jahre. Und jetzt kommt auch noch der Krisenherd Nahost in den Fokus, den man ja weder vor noch nach Trumps „Zoll-Hammer“ einkalkuliert hatte.

Niemand kann abschätzen, wie weit die Kampfhandlungen zwischen Israel und dem Iran eskalieren, ob der Welthandel z.B. in Bezug auf die Ölversorgung und die Transportwege bzgl. der Straße von Hormus betroffen sein wird (Stand Samstagabend). Aber der Ölpreis ist am Freitag schon einmal markant gestiegen, hat eine wichtige Widerstandszone wieder überboten und befördert damit nicht nur das Thema Geopolitik, sondern auch das Thema Inflation wieder in den Fokus. Momentan bekommt die Hoffnung also keine Nahrung, sondern Tritte in die Kniekehle.

Aber auch das bringt eine Hoffnungs-Hausse nicht automatisch zu Fall. Dazu muss das passieren, was wir 2020 genauso wie 2025 erlebt haben … und zwar in der Phase vor den beiden großen Verkaufswellen.

Jetzt kommt es darauf an, ob der Schneeball ins Rollen kommt oder nicht

Wenn man in einer auf Hoffnungen und letztlich auch auf Leichtsinn aufgebauten Hausse neben der Realität unterwegs ist, hat man als einzige Orientierung in Bezug auf die Frage, ob man weiter kaufen, stillhalten oder aussteigen soll, das Verhalten der Kurse selbst, sprich das der anderen Marktteilnehmer. Das heißt, jeder lauert darauf, was die anderen tun. Erst, wenn die ersten aussteigen und so den Anfang machen, kann das gleiche passieren wie im März/April oder, um wieder die Blaupause zu nehmen, im Februar 2020.

Vergessen wir nicht, dass damals schon Ende Januar erkennbar war, dass da etwas immens Übles auf die Weltwirtschaft zukommt. Trotzdem hatte, damals auf Basis der Erwartung, dass der Handelsdeal Trumps mit China wieder richtig Wachstum für alle bringen werde, erst einmal niemand verkaufen wollen. Erst, als die ersten erkannten, dass da etwas äußerst Großes auf sie zukommt und sich die Schließung von Produktion und Einzelhandel abzeichnete, begann die Lawine.

Viele hatten zwar gehofft und daraufhin gekauft, dass es schon nicht so schlimm werden würde. Aber auch sie hatten durchaus im Hinterkopf, dass man das besser einkalkulieren sollte. Die Hoffnung platzte damals, als aus den Risiken Fakten wurden und aus dem gegenseitigen Belauern der Trader ein klarer Abwärtsimpuls. Die ersten steigen aus, es kamen weitere hinzu, das „Wegkaufen“ der Risiken im Chartbild blieb diesmal aus … und aus dem ersten Schneeball der Verkäufe wurde, mangels derer, die bereit waren, ihn aufzufangen, am Ende eine Lawine. Und im Endeffekt wäre es dann später im Jahr, im Oktober, erneut so gelaufen, wären da nicht im letzten Moment die nötigen „Good News“ gekommen.

Dass es diesmal anders kommt, ist möglich. Aber realistisch betrachtet deutet nichts darauf hin, dass eintritt, worauf so viele setzen, nämlich dass diese aggressive US-Wirtschaftspolitik bald wieder in normale Bahnen zurückkehrt, die auch der europäischen Wirtschaft insgesamt und der deutschen im Besonderen Rückenwind liefert. Hinzu kommt das Thema Geopolitik mit der Erkenntnis, dass der US-Präsident, der ja immer wieder betonte, mit ihm im Amt hätte der Ukraine-Krieg gar nicht erst begonnen, nicht nur in Bezug auf seine Wirtschaftspolitik brisante Schwächen zu haben scheint. Was für die Börsen aktuell kaum weniger gefährlich ist wie der Nahostkonflikt.

Achten Sie daher beim DAX auf Linien, die aus der in den letzten Tagen unübersehbar zunehmenden Nervosität den Schneeball machen, aus dem wiederum eine Lawine werden könnte (ein „Muss“ kann es dabei natürlich nie geben). Derzeit ist es nicht, wie 2020, die 200-Tage-Linie. Die wäre ein „natürlicher“ Trigger für einen größeren Abwärtsimpuls, ist aber, wie wir im Chart der aktuellen Lage des DAX sehen, noch meilenweit entfernt.

Hier hätte momentan die Unterstützungszone 23.275 zu 23.476 Punkte das Zeug, im Fall ihres Bruchs der Schneeball zu werden, der die Basis einer Lawine wird. Wie gesagt: Ob diese Zone fällt, ob das auf emotionaler Ebene zu Angst und ob das wiederum zu mehr Abgabedruck führt, ist nie sicher vorhersehbar. Aber im Licht eines zusehends kritischer wirkenden Gesamtbilds, in dem diejenigen, die Lösungen liefern wollten, eher neue Probleme erzeugen, sollte man jetzt lieber nicht ausschließen, dass die kurstreibende Hoffnung, die den DAX so hoch getragen hat, gerade verhungert.

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!
Ihr
Ronald Gehrt

Die vergangene Handelswoche war gespickt mit ernüchternden Daten und Ereignissen. Trotzdem legten die Aktienmärkte in Europa und den USA weiter zu. Dabei klemmt es in allen vier entscheidenden Bereichen, die eine Hausse normalerweise begleiten müssten. Das bullische Lager lebt von einem einzigen Joker, der sie im Spiel hält. Aber diese Karte ist ebenso mächtig wie riskant.

Das war mehrheitlich nicht gerade toll, was letzte Woche so alles über die Nachrichtenticker lief. In Sachen Zölle tat sich nichts, ein Telefonat des US-Präsidenten mit dem Xi Jinping brachte wenig – außer dass China den US-Autobauern jetzt befristet wieder Zugang zu seltenen Erden ermöglicht. Anderen Branchen aber scheinbar nicht. Ein Telefonat Trumps mit Putin brachte keinen Fortschritt. Die Quartalsbilanz von Broadcom als wichtigem KI- und Halbleiterunternehmen sorgte für Abgaben bei der Aktie. Die Einkaufsmanagerindizes deuteten keine Belebung des Wachstums an. Hierzulande kamen enttäuschende Daten zu Industrieproduktion und Exporten im April. In den USA fielen die Arbeitsmarktdaten bestenfalls gemischt aus, denn leicht über den Prognosen liegende neue Arbeitsplätze standen einer großen Abwärtskorrektur der neuen Jobs für März und April gegenüber, außerdem stieg der durchschnittliche Stundenlohn stärker als erwartet.

Und dann, als Krönung einer eher miesen Woche, entzweiten sich Trump und Musk, wobei Tempo und Dimension der Eskalation des Streits wirtschaftliche, aber vor allem politische Folgen haben können. Aber die Aktienindizes, ob DAX oder Euro Stoxx 50, ob Dow Jones oder Nasdaq 100, legten trotzdem zu. Das wirkt, als würden sie sich in einer andren Welt bewegen. Und so ist es auch.

Der typische Weg vom vorsichtigen Versuch bis zum permanenten Anspruch

Vor 60, 70 Jahren war es etwas ganz Besonderes, im Ausland seinen Urlaub zu verbringen. Und wenn, dann war es Österreich oder Italien mit dem Käfer, nicht die Malediven mit dem Flieger. Doch aus dem Besondern wurde schnell etwas Normales. Immer mehr machten immer weitere und teurere Reisen. So wurde das über die Jahre hinweg zur Gewohnheit und heute für viele zu einem „Anspruch“.

Dieser Weg von einem ersten, noch vorsichtigen Test über die durch positive Eindrücke beförderte Gewöhnung hin zum Anspruch sehen wir auch an den Aktienmärkten.  Je länger es gutgeht, desto mehr Anleger hoffen nicht auf Gewinne, sie erwarten sie. Viele haben eine echte Baisse nie erlebt. Und selbst wenn man darüber lesen, sprich sich das eigentlich unabdingbare Grundwissen eines Anlegers aneignen würde: Wenn man solche Phasen nicht selbst miterlebt hat, ist der Lern- und Warneffekt eher gering, das Hier und Heute wiegt schwerer. Und sie sehen es im Chart des S&P 500 über die letzten 40 Jahre:

2022 war zwar ein schwaches Jahr, aber es dauerte nicht lange, bis die Verluste aufgeholt waren. Die letzte Baisse, bei der es Jahre dauerte, bis man die alten Hochs überbot, reicht ins Jahr 2008 zurück. Lange genug her, um aus dem Bewusstsein zu rutschen oder dort gar nicht erst aufzutauchen. Heute sind steigende Kurse für viele keine erfreuliche Entwicklung in einem unsicheren Umfeld, sondern eine Selbstverständlichkeit.

Dabei führen fehlende Erfahrung, fehlendes Fachwissen und der mit Gewöhnung und Anspruch einhergehende Leichtsinn dazu, dass sehr vielen vermutlich nicht bewusst ist, dass sie hier gerade ein äußerst riskantes Spiel spielen, weil ihnen die vier Trümpfe, von denen man mindestens zwei oder drei für eine umfassende und ggf. risikoreichere, gehebelte Positionierung am Aktienmarkt in Händen halten sollte, allesamt fehlen.

Grand Hand ohne vier: Den Bullen fehlen derzeit alle Trümpfe

Es ist wie beim Skat. Ein „Grand“, bei dem nur die vier Buben als Trumpf fungieren, bringt, wenn man ihn gewinnt, mehr Punkte ein. Lässt man die zwei Karten, mit denen man Alternativen ins Spiel bringen könnte, liegen, bringt es noch mehr. Und hat man von den vier Trümpfen keinen einzigen selbst, wird ein Sieg umso mehr vergoldet. Das ist dann ein „Grand Hand ohne vier“ … ein grandioses Spiel, wenn man gewinnt. Fatal, wenn man es verliert. Und um so etwas zu gewinnen, sollte man als Spieler wirklich etwas draufhaben. Was sind diese vier „Trümpfe“, sprich die vier Faktoren, die man auf seiner Seite haben sollte, wenn man bullisch agiert?

1. Ein verlässliches, stabiles Umfeld. Politisch wie geopolitisch, in Bezug auf Investitionsanreize, Besteuerung und rechtliche Grundlagen. In einem solchen Umfeld kann die Wirtschaft prosperieren, was die Abwärtsrisiken für Investoren, insbesondere am Aktienmarkt, überschaubar hält. Haben wir das? Seit Donald Trumps Amtsantritt nicht mehr, Stichworte Zölle, Steuerpaket und Sozialpolitik.

2. Ein Aktienmarkt, der durch hohe Dividendenrenditen besticht, während die Alternative am Anleihemarkt nur mickrige Zinsen abwirft und Gold kein Kapital an- und damit vom Aktienmarkt abzieht. Auch da sitzen die Bullen am Aktienmarkt, vor allem an den US-Märkten, derzeit „blank“ da.

3. Eine positive Verbraucherstimmung. Eine Hausse am Aktienmarkt kann nur stabil sein, wenn nicht nur die Anleger, sondern alle einigermaßen optimistisch sind. Nur dann würde durch ansteigenden Konsum Wachstum entstehen, das steigende Kurse am Aktienmarkt durch sukzessiv steigende Unternehmensgewinne unterfüttert. Doch ob hierzulande oder in den USA (siehe der folgende Chart):

Die Verbraucher sind skeptisch bis negativ gestimmt. Dass es im Mai mit dem einen Verbrauchervertrauens-Index der USA (der des Conference Board, hier im Bild) wieder aufwärts ging, ist noch nicht wegweisend. Erstens, weil wir solche Schwankungen in kritischen Phasen meistens sehen, siehe 2020 während Corona. Zweitens, weil der andere Index, der von der Uni Michigan ermittelt wird, nicht nennenswert stieg. Drittens, weil dort ebenso wie beim Verbrauchervertrauen des Conference Board eine ungewöhnlich hohe Inflationserwartung gemessen wurde. Wer sich auskennt ahnt, dass die zwar zum Vorquartal im Saldo niedrigeren, aber noch einigermaßen robusten US-Unternehmensgewinne im ersten Quartal durch Vorkäufe wegen der Zölle und aus Sorge vor steigenden Preisen zustande kamen.

Und schließlich 4. Ein marktbreiter Anstieg, der indiziert, dass nicht nur ein paar wenige US-Unternehmen die Hausse stützen, sondern die Breite des Aktienmarkts, weil die Wirtschaft in ihrer Gesamtheit gut dasteht. Für Aktienindizes auf Rekordjagd ist das aber zu wenig, was wir derzeit da sehen. Am deutschen Aktienmarkt notieren derzeit 64 Prozent der Aktien über ihrer 200-Tage-Linie, das ist nicht unbedingt gut, aber auch noch nicht dramatisch wenig. Aber an der US-Börse sind es gerade einmal 51 Prozent, während S&P 500 und Nasdaq 100 bereits in Reichweite der bisherigen Rekorde notieren! Hier fehlt die nötige Marktbreite, was wir auch daran sehen, dass die Zahl neuer 52-Wochen-Hochs an der New York Stock Exchange mit ihren über 2.000 Aktien zum Ende der Vorwoche auffallend niedrig lag. Viel zu wenige Unternehmen tragen die Aufwärtsbewegung.

Der Joker sticht … aber er gehört eigentlich nicht zum Spiel

Aber wenn die Bullen an der Börse aktuell „ohne vier“ spielen, warum geht das dann nicht schief? Am Ende wird es das, nur kann niemand genau abschätzen, wann dieses „am Ende“ sein wird … und bis zu diesem „Tag X“ wird es weiter gutgehen, weil die Bullen ihren Joker in Händen halten: die eigene Unwissenheit

Die führt dazu, dass viele gar nicht ahnen, dass stetes Weiterkaufen mit steigenden, nicht gerade kleinen Risiken verbunden ist. Sie kennen die Regeln des Spiels ja gar nicht und spielen, wie kleine Kinder Skat spielen würden: Indem sie einfach irgendwelche Karten auf den Tisch werfen und schauen, was da dann wohl passiert. Aber warum ziehen ihre Gegenspieler ihnen dann nicht einfach den Teppich unter den Füßen weg?

Weil dieses Spiel nur dann Gegner hat, wenn die anderen Mitspieler Gegner sein wollen. Und solange es nicht zu brenzlig wird darf man sich fragen, warum sie das denn wollen sollten. Schließlich verdient die Finanzbranche an stetig zufließendem Sparergeld und an steigenden Kursen. Und auch die großen Hedgefonds, die der Hausse jederzeit den Saft abdrehen könnten, bekommen ihren Mittelzufluss von meist ganz normalen Anlegern, die möchten, dass es einfach schön nach oben geht.

Der „Tag X“ wird also vermutlich erst dann kommen, wenn große Adressen, die flexibel agieren können, den Eindruck bekommen, dass jetzt etwas massiv abrennt. Dass sich eine Entwicklung abzeichnet, in der die Sparer sowieso nicht mehr so viel Geld wie zuvor an die Börse tragen werden und eine Abwärtsbewegung so sehr von negativen Faktoren im Bereich der Nachrichten begleitet wird, dass Gier, Ignoranz und Hoffnung nicht mehr so schnell und stark zurückkehren werden, um die Kurse sofort wieder nach oben zu ziehen, wie das im April der Fall war.

Man muss gar nicht erst versuchen zu orakeln, was das auslösen könnte und wann. Aber wenn man sich überlegt, dass aktuell am Aktienmarkt eine Belebung im zweiten Halbjahr eingepreist wurde, maßgeblich befördert durch ein Ende der Zoll-Streitigkeiten … und bislang nichts dafür spricht … dass die Verbraucher weiterhin zurückhaltend agieren, China konsequent Gegenwehr leistet und das Zerwürfnis Trump/Musk noch für viele brisante Schlagzielen sorgen dürfte, bliebe als Fazit:  

Dieser „Joker“ ist eine wacklige Sache. Denn er besteht daraus, dass zu viele Anleger nicht wirklich wissen, was sie tun und daher die Risiken nicht sehen. Ob 1929, 2000 oder 2008: Solche Phasen enden normalerweise irgendwann dadurch, dass diese Karte aus dem Spiel fliegt, in das sie eigentlich auch nicht gehört, denn „keine Ahnung“ ist nun einmal keine reguläre Trumpfkarte. Da dann zu viele die eigentlichen Spielregeln nicht kennen, sprich ihnen das Börsenwissen abgeht, endet so etwas immer unschön. Und da wird vorher nicht zum Ausstieg geklingelt, daher:

Long ist weiterhin die trendkonforme und damit grundsätzlich richtige Richtung. Aber agieren Sie unbedingt umso vorsichtiger, je leichtsinniger die anderen werden!

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt

Eigentlich bezieht sich der an der Börse gängige Spruch, dass die letzte Meile immer am schwierigsten ist, auf die Inflationsbekämpfung. Aber wenn man sich den Chart des S&P 500 ansieht wirkt es, als sei das auch hier der Fall. Doch so passend der Spruch an der Börse aktuell auch wirkt: Er trifft nicht zu. Wenn es jetzt eng wird, dann nicht, weil man sich gerade an irgendein Ziel herankämpfen würde.

Mit der Inflation ist es ähnlich wie mit einer hartnäckigen Erkältung: Die Besserung tritt zwar relativ schnell ein, wenn man etwas dagegen tut. Aber so ganz weg ist eine Erkältung eben nicht so schnell. Und passt man da nicht auf, wird man zu schnell unachtsam, dann kassiert man einen Rückschlag. In der Regel, gerade beim Thema Inflation, weil die Ursachen nicht behoben, sondern nur die Symptome bekämpft wurden.

Am Aktienmarkt kommt so etwas zwar auch vor, wenn es um die Rahmenbedingungen geht … denken wir an die Eurokrise, die einem viel später doch noch auf die Füße fiel, weil man ein Problem, das strukturell ist, mit „billigem Geld“ zwar unter den Teppich kehren, aber nicht lösen kann. Was übrigens China in Bezug auf seinen Immobilienmarkt auch blühen könnte. Aber diese Rahmenbedingungen spiegeln sich eben nicht allzu oft 1:1 in den Kursen wider.

Was richtig und wichtig ist, liegt immer im Auge des Betrachters

An den Börsen geht es vor allem um subjektive Wahrnehmungen der Marktteilnehmer, die in Käufe oder Verkäufe einmünden. Ob etwas negativ oder positiv, irrelevant oder wichtig ist, zeigt sich darin, wie die Mehrzahl der Akteure die Fakten auslegen … oder ob sie diese überhaupt zur Kenntnis nehmen.

Und die daraus resultierenden Trends nähren sich (vor allem, wenn es nach oben geht) oft aus sich selbst heraus, weil die emotional urteilenden Anleger steigende Kurse nicht als das sehen, was sie sind (das Ergebnis des eigenen Tuns) sondern als Beweis dafür, dass sie das Richtige tun. Wenn der S&P 500 seit zwei Wochen unweit des bisherigen Rekordhochs (6.147 Punkte) auf der Stelle tritt, dann nicht, weil noch ein paar negative Aspekte vom Tisch müssten, damit der Weg nach oben frei wird. Sondern weil Käufer und Verkäufer aktuell in etwa gleich stark sind. Was mit den Rahmenbedingungen zu tun haben kann, aber, weil es hier eben um subjektive Wahrnehmungen geht, nie muss. Also?

Also kommt man mit der objektiven Bewertung von Fakten, die vor ihrer Wirkung auf die Aktienkurse durch den menschlichen Emotions-Filter laufen, nicht wirklich weiter, wenn es um die Frage geht, ob wir gerade das Ende der Rallye-Fahnenstange oder nur eine Pause vor einem Ausbruch auf neue Hochs sehen. Was man schon daraus folgern könnte, dass die Rahmenbedingungen alles andere als bullisch sind, so dass sich die Frage aufdrängen würde, was eigentlich als Fundament dafür dient, dass der marktbreite US-Index den vorherigen Abverkauf zum größten Teil aufgeholt hat.

Unsicherheit ist Gift für die Aktienmärkte. Es sei denn …

Die US-Politik ist völlig unberechenbar und derzeit eine Ein-Mann-Show. Und der da auf der Bühne steht, scheint höchst wankelmütig und bisweilen aus Launen heraus Entscheidungen zu treffen, die nicht nur für die USA, sondern für die Weltwirtschaft erhebliche Konsequenzen haben.

Erst kommt die EU mit unter den Mantel des 90-Tage-Aufschubs, dann werden auf einmal 50 Prozent Zoll ab einem Termin acht Tage nach der Entscheidung angedroht, zwei Tage später aber wieder zurückgenommen.

Dasselbe Spiel mit China. Erst wird Mitte Mai entschieden, die Steuersätze deutlich zu senken, dann aber erklärte der US-Präsident, ohne Details und (bislang) Konsequenzen zu nennen, China habe Vereinbarungen, die bei den ersten Gesprächen getroffen wurden, erheblich verletzt.

Dazu das Trump’sche Steuergesetz, bei dem man nicht weiß, wann es mit welchen Änderungen durch den Senat geht, was Trump dann wiederum anders haben will etc. Aber von dem man auf jeden Fall weiß, dass Trumps Rechnung, mit weniger Steuern über mehr Wachstum das Staatsdefizit zu verringern, nicht aufgehen wird.

Rational gesehen müsste der S&P 500 nicht knapp unter dem bisherigen Allzeithoch notieren, sondern deutlich tiefer, denn ein solches Umfeld der Unsicherheit ist normalerweise für den Aktienmarkt pures Gift. Tut er aber nicht. Also kommt man mit der Frage, was fehlt, um diese „letzte Meile“ bis an das Rekordhoch zurückzulegen, nicht weiter, wenn man rational vorgeht.

Ganz einfach, weil sehr viele Marktteilnehmer eben nicht rational, sondern emotional agieren, indem sie diese Faktoren entweder ignorieren … was besonders dann oft passiert, wenn die Dimension der Probleme nicht mehr überschaubar ist, im Stil der „Vogel-Strauß-Methode“ … oder sich ein zwar irrationales, aber tröstlich positives Bild der kommenden Entwicklung zeichnen. Aber wenn die Fakten nicht greifen … was bleibt?

Die Charts sind immer „unbestechlich“

Es bleiben Chart- und Markttechnik. Denn auch, wenn die meisten Privatanleger, die oft auch passiv über Fonds und ETFs investieren und einfach jeden Monat die gleiche Summe einzahlen, damit nichts am Hut haben: Große Adressen schon. Hedgefonds ebenso. Und technisch orientierte Trader und Handelsprogramme.

Diese Klientel ist groß genug, um etwas zu bewegen, in beide Richtungen. Und sie agiert anhand von Aspekten, die wir ebenfalls sehen und einordnen können. Also: Pfeifen wir auf den müßigen Versuch, zahllosen Anlegern in die Köpfe sehen zu wollen, die selbst nicht wirklich wissen, was sie da tun und gehen konsequent charttechnisch vor. Was hat der S&P 500 dahingehend zu bieten?

Noch haben die Bullen eindeutig das bessere Blatt in Händen

Eine Gemengelage, in der sich die Bullen vorerst ziemlich sicher fühlen dürften. Im langfristigen Chart auf Monatsbasis sehen wir den 2020 etablierten Aufwärtstrendkanal, dessen untere Begrenzung mit der 1.000-Tage-Linie und dem 2022er-Hoch einen massiven Kreuzsupport bildet, der im April getestet und perfekt verteidigt wurde. Damit wäre grundsätzlich Luft ans obere Ende des Kanals, das jetzt, im Juni, um 6.500 Punkte liegt.

Der ganz oben bereits ohne detaillierte Trendlinien und gleitende Durchschnitte abgebildete Chart auf Tagesbasis, der unten folgend die aktuell relevanten Chartmarken mit beinhaltet, zeigt zwar, dass der Index momentan Wasser tritt. Aber noch hält er die steile April-Aufwärtstrendlinie, zudem wurde Anfang letzter Woche die 200-Tage-Linie getestet und gehalten. Würden diese beiden Unterstützungen mit Schlusskursen unter 5.765 Punkten brechen, wäre zwar ein kleines Doppeltopp vollendet, das dem bullischen Lager Magengrimmen verursachen dürfte. Aber die werden sich, zumindest aus aktueller Sicht, vermutlich darauf verlassen, dass die vielen, bis 5.390 Punkte hinunter reichenden Unterstützungslinien den Index schon auffangen werden.

Wo das Bären-Territorium beginnt, ist recht klar erkennbar

Aber spätestens, wenn die 200-Tage-Linie bricht, dieses Doppeltopp dadurch real wird und die Käufer dann nicht sofort aktiv werden, kommen wir zurück zum emotionalen Aspekt.

Denn wenn der Schwung der Aufwärtsbewegung erst einmal dahin wäre, könnten all die oben genannten, bärischen Faktoren, die man so problemlos ignorieren kann, solange die Kurse steigen, umgehend ins Bewusstsein vieler zurückkehren. Und das sind viele Faktoren, nicht alleine die obengenannten. Dann könnte, wer heute noch sicher ist, in Rücksetzer wie immer blind zu kaufen, zurückziehen. Dann könnte es anders laufen als gedacht. Könnte!

Aber sicher ist man eben nie. Denn wie sich die Relation von gelassen die Hand aufhaltenden Marktteilnehmern und denen, die umgehend aussteigen, wirklich darstellen würde … wer wollte das ernsthaft vorher absehen können? Und genau deswegen ist es der bessere Weg, sich an den Fakten in Form der Kurse selbst zu orientieren statt an einem „müsste eigentlich“. Was konkret hieße:

Solange der S&P 500 diese Unterstützungszone aus 200-Tage-Linie, 20-Tage-Linie, April-Aufwärtstrend und dem Zwischenhoch von Ende März im Bereich 5.767 zu 5.870 Punkte hält, steht man auf der Short-Seite auf dünnem Eis. Sollte diese Zone aber fallen, wäre es wiederum höchst riskant, stur Long zu bleiben. Dann sollte man abwarten, ob sich die negativen Begleitumstände durchsetzen oder nicht, sprich erst einmal neutral bleiben oder, als Trader, step by step entlang des kurzfristigen Trends Short-Positionen aufbauen und absichern. In dieser von so vielen möglichen Unterstützungen massiv durchsetzten Zone zwischen 5.390 und 5.870 ist alles möglich, aber nichts effektiv entschieden. Fiele der S&P 500 jedoch nach unten hinaus, dann wäre die Sache wieder klar und die Bullen geschlagen. Aber erst dann.

sell in may and go away … noch ist offen, ob das diesmal eine gute Idee gewesen wäre

Doch an der „letzten Meile“ wäre der S&P 500 dann nicht gescheitert, sondern an der zu großen Selbstsicherheit vieler Marktteilnehmer, gepaart mit der Ignoranz gegenüber dem, was außerhalb des Börsensaals passiert. Kommt es so, kippt diese Hausse, die aus reiner Trendfolge und subjektiven Wahrnehmungen besteht?

Fragen Sie mich nicht, das frage ich mich ja nicht einmal selber. Denn genau da wären wir dann ja wieder bei subjektiven Beurteilungen bzw. der Kaffeesatzleserei, die in einem Umfeld, in dem die nicht nur bei Mr. Trump, sondern bei jedem Anleger genauso unvorhersehbaren Emotionen den Taktstock schwingen, völliger Unfug sind. Donald Trump hat ja bereits Übung darin, die Anleger mit permanenten Ankündigungen großer Entscheidungen und Fortschritten bei der Stange zu halten, denken wir nur an den jahrelangen Handelsstreit mit China in seiner ersten Amtszeit, in dem er verblüffend lange nichts als viel verkaufte. Aber ob ihm genug Marktteilnehmer erneut auf den Leim gehen oder nicht? Niemand könnte das sicher vorhersagen. Warten wir es also ab, die Charts werden uns zeigen, ob der alte Spruch „sell in may and go away“ in diesem Jahr funktioniert oder nicht!

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt

„Promise made, promise kept“, mit dieser Aussage geht Donald Trump bei seinen Wählern hausieren. Würde der Einfuhrzoll für EU-Güter in die USA aber so, wie er es „empfohlen“ hat, am Samstag auf 50 Prozent steigen, hätte er seine Zusage, eine 90-Tage-Frist zu gewähren, gebrochen. Das wäre fatal für die EU, aber auch fatal für die USA. Und das nicht nur mit Blick auf die wirtschaftliche Perspektive.

Zumindest bei mir war der erste Gedanke, als ich sah, warum die Aktienmärkte am frühen Freitagnachmittag auf einmal Fallsucht bekamen: „Dreht der jetzt völlig durch?“ Eine höchst subjektive, emotionale Einschätzung, die ich, weil ich im Gegensatz zum US-Präsidenten nicht alles (und besser als alle anderen) weiß, nicht als zwingend richtig sehen möchte. Zumal es eine Frage war.

Aber nun ja, da waren doch diese 90 Tage, die der Herr Präsident am 9. April gewährte. Nachdem er zuvor am 2. April seine beeindruckend bizarr „berechneten“ Zölle gegen das Gros der restlichen Welt verkündet hatte. 90 Tage, die eben diese „Nicht-USA“ Zeit haben, um sich zu unterwerfen … was schreibe ich denn da, nein, um eine faire, neue Handelsbeziehung mit den bis dato fies über den Tisch gezogenen USA zu vereinbaren.

Und jetzt auf einmal also doch nicht. 50 Prozent, eine schöne, runde Zahl und hoch genug, um wie ein Handelsembargo zu wirken. Ab dem 1. Juni. Wenn bis dahin nichts passiert, das dem US-Präsidenten den Eindruck vermittelt, dass die EU tut, was er sich vorstellt. Und zwar hurtig.

Me, Myself & I: Das Gremium, das über die US-Zölle entscheidet

Dass vor allem die Eurozone-Aktienindizes daraufhin schlagartig wegkippten, als seien sie in einen offenen Gully gefallen, wundert nicht. Dass es die US-Index-Futures ebenfalls erwischte, wenngleich prozentual weniger, auch nicht. Denn außerhalb des engsten Dunstkreises um Mr. Trump ist mittlerweile jedem, der im Bereich Wirtschaft Grundwissen besitzt, klar: Diese Zölle sind eine beeindruckend miese Idee. Vor allem, wenn sie pauschal und gegen alles und jeden verhängt werden.

Aber dann, der vorstehende Chart, der den DAX am Freitag auf Fünf-Minuten-Basis abbildet, zeigt es, wiesen die ersten darauf hin, dass der US-Präsident in seinem „Truth Social“-Post ja nur „empfohlen“ habe, das zu tun. Und schon wurden die Verluste wieder gekauft. Weil er es ja am Ende doch nicht tut? Das dachte man in Bezug auf Dimension und Reichweite dessen, was Trump am 2. April, dem von ihm so genannten „Tag der Befreiung“ tat, vorher auch. Zumal:

Wem genau „empfehlen“ der Herr Präsident dieses denn? Bislang hatte man nicht den Eindruck, dass irgendwer außer ihm selbst da wirklich etwas zu entscheiden hat. Seine Truppe von Handelsberatern pflegt ihn zu preisen und zu nicken und selbst Finanzminister Bessent scheint, zumindest nach außen hin, nur eine Art Befehlsempfänger zu sein. Diese Empfehlung scheint also für ihn selbst zu gelten: Das Gremium Trump … dazu passt dieser alte Songtitel „Me, Myself & I“ irgendwie.

Und wie erklärte Finanzminister Bessent diese Sache? Der verkündete, die bisherigen Vorschläge der EU hätten nicht die gleiche Qualität gehabt wie diejenigen anderer Handelspartner. Und die 90 Tage seien ja nur für die gedacht gewesen, die auf die USA zukommen und „in gutem Glauben mit uns verhandeln“. Was übersetzt in etwa heißt: Wir in der EU sind ein verstockter und ebenso selbstsüchtiger wie heimtückischer Haufen.

Davon mal abgesehen, dass aus Brüssel im April zu hören war, dass die USA quasi nicht ans Telefon gehen, als es um Termine für Gespräche ging und am gleichen Tag, sprich am Freitag, Gespräche stattfanden (wenngleich nur auf Beauftragten-Ebene), muss die Bedingung, einen Aufschub nur unter der Voraussetzung eines subjektiv positiven Eindrucks zu gewähren, irgendwo im nicht vorhandenen Kleingedruckten gestanden haben.

Ein Musterbeispiel für: „Wie bringe ich mich selbst in Schwierigkeiten“

Jetzt kann man vermuten … und in diese Richtung könnte es in der Tat gehen, dass Mr. Trump a) einfach schlechte Laune hatte und wegen des Umstands frustriert war, dass Putin ihn am langen Arm verhungern lässt. Die EU kann er eh nicht leiden, weil die ihm zu kompliziert und zu nervig ist, mit all diesem Gewurstel an Gremien und Institutionen, aus denen die Gemeinschaft besteht. Und Apple geht ihm zudem auf den Geist, weil dieser Tim Cook einfach nicht tut, was er verlangt. Also kriegen die beiden spontan zum Frühstück eine verpasst: Die EU 50 Prozent, Apple 25 Prozent.

Aber halt, da muss ja noch b) kommen. Es könnte auch sein, dass Donald Trump beide „Opfer“ seines Freitags-Frühstücks auf diese Weise dazu zwingen will, mal in die Pötte zu kommen. Umgehend etwas anzubieten statt herum zu lavieren. Etwas, das wirklich in seine Richtung geht, damit er etwas hochalten und sagen kann: „Schaut, das habe ich geschafft“. Denn mehr als die Hälfte der 90 Tage sind um … und weder geht in Nahost etwas voran noch in der Ukraine, das Verbrauchervertrauen liegt am Boden, die Inflationssorgen steigen weiter, die US-Notenbank ist stur auf (laut Trump falschem) Kurs und in Sachen „Deals“ ist bisher nur etwas mit Großbritannien gelaufen, aber noch nicht unterzeichnet. Da wird es Zeit für „good news“. Und wenn nötig, dann halt so, mit der Brechstange.

Ich halte es zumindest für recht wahrscheinlich, dass diese Aktion eine Kombination aus beidem ist. Aber weder Apple noch die EU können einfach so Berge versetzen. Zumal weder Apple noch die EU der Ansicht sein können, dass das, was der US-Präsident fordert, für sie mehr sein könnte als einfach nur drastisch negativ. Was also wird am kommenden Samstag passieren?

Kann er es sich wirklich leisten, diese „Empfehlung“ zurückzunehmen, ohne von der EU etwas vorweisen zu können? Zumal er später am Freitag noch erklärte: „I’m not looking for a Deal with EU. We’ve set the Deal, it’s 50 %“? Täte er es, wäre sein Standing im Wahlvolk noch wackliger. Er würde als Unentschlossen daherkommen, genau das, was er auf gar keinen Fall will. Damit kann man zumindest festhalten: Der US-Präsident hat sich mit diesem „Posting“ ohne Not selbst in Schwierigkeiten gebracht.

Und die Märkte? Setzt er diese Drohung um, würden 50 Prozent Zoll eine fatale Wirkung entfalten. Bei den EU-Exporteuren, bei den US-Importeuren, bei den Arbeitnehmern hier, bei den Konsumenten drüben. De facto hieße das: Der 2. April wäre mit einem Schlag wieder da. Der 2. April, der zum Crash des 7. April geführt hatte. Wenn wir uns dann mal den marktbreiten US-Index S&P 500 ansehen, darf man sich schon fragen: Verstehen die Anleger nicht, was da gerade passiert?

Der US-Anleihemarkt reagiert bärisch, die Aktienmärkte nicht.

Denn die Erkenntnis steht spätestens jetzt doch haushoch an den Wänden aller Börsensäle: Donald Trump tut, was er will, wann er will und wie er es will. Und wenn ihm seine eigenen Versprechungen nicht mehr genehm sind, wirft er sie einfach über Bord.

Was die US-Märkte angeht, steht da ja obendrein auch noch sein neues Steuergesetz, dass er „Big Beautiful Bill“ nennt, drohend im Raum. Runter mit den Steuern, je mehr man zahlt, desto größer soll die Senkung ausfallen. Zu Lasten neuer Schulden, die (laut Trump, aber entgegen der Warnung zahlloser Experten) dann durch mehr Steuereinnahmen durch rasant anziehendes Wirtschaftswachstum ausgeglichen werden sollen.  Gespart werden soll zudem dort, wo es seiner Ansicht nach nicht wichtig ist, Geld bereitzustellen, u.a. bei Medicaid, Verpflegungszuschüsse (Food Stamps), Bildung. Das Gesetz ist mit einer mickrigen Stimme Mehrheit durch das Repräsentantenhaus gekommen, jetzt ist der Senat dran.

Am Anleihemarkt, wo man grundsätzlich enger an den Fakten agiert, ist die Stimmung nicht gerade gut. Wir sehen im folgenden Chart, dass die Rendite für US-Staatsanleihen (T-Bonds) mit 30 Jahren Laufzeit zuletzt wieder angezogen hat und kurz davorsteht, das 18-Jahres-Hoch, das Ende 2023 erreicht wurde, zu überbieten. Das bedeutet: Das Schuldenmachen wird für die US-Regierung immer teurer. Und es bedeutet: Geld fließt aus US-Anleihen ab. Aber nicht aus dem Aktienmarkt. Weil?

Was Anleger und Ameisen außer dem Anfangsbuchtstaben oft gemeinsam haben

Das ist eine wichtige Frage, denn rein von der Ratio her kann man mittlerweile nicht mehr unterstellen, dass sich das alles in der immerhin noch sehr lange währenden Amtszeit des derzeitigen US-Präsidenten zum Guten wenden wird. Und dass die großen Unternehmen, die in DAX, Dow oder Nasdaq notiert sind, eine solche Wirtschaftspolitik schon wegstecken werden, ist illusorisch, dafür ist sie zu drastisch, zu wenig durchdacht, zu einseitig.

Eine Begründung, die sich finden lässt, ist eine, die ich erstmals in einer Analyse der Bank of America vor vielen Jahren fand und die erklärt, warum speziell der Aktienmarkt im Zweifel einfach trotzdem steigt, die Anleger gerade in besonders kritischen Phasen kaufen, statt auszusteigen:

Wenn die Gesamtsituation ungewöhnlich kompliziert wird und die Risiken eine Dimension annehmen, in der man nicht mehr imstande ist, diese in Dollar oder Prozent zu erfassen, reagieren viele wie Ameisen. Ameisen weichen Hindernissen und Gefahren, die sie in ihrer Größe abschätzen können, aus. Aber nicht einem menschlichen Fuß, der für sie von der Richtung und Größe her einfach nicht zu erfassen ist.

Ähnlich reagieren viele Marktteilnehmer, vor allem, wenn sie wenig bis gar nicht erfahren sind (was man am Anleihemarkt seltener sieht als bei Aktien): Sie tun einfach, als wäre alles normal, als würde sich alles schon von alleine zum Guten fügen und tun, was sie immer tun: sie kaufen. Und wenn genug so vorgehen, steigen die Kurse, was wiederum zu dem bestätigenden Gefühl führt, das Richtige zu tun, denn die anderen (die sicher wissen, was sie tun) machen es ja auch.

Man könnte sich jetzt zurücklehnen und sich sagen: „dann passt doch alles“. Das könnte man, würde die Historie nicht aufzeigen, dass dieses „Ameisen-Verhalten“ nicht nur für Ameisen, sondern auch für Anleger am Ende meist schiefgeht. Die Chance, ausgerechnet im Bereich einer Profilrille des Stiefels unterwegs zu sein, wenn der Schuh den Boden berührt, ist genauso niedrig wie die, zufällig genau die Aktien im Depot zu haben, die nicht fallen, wenn der Markt doch noch auf eine negative Entwicklung reagiert.

Und diesmal haben wir ja sogar noch eine Blaupause vor Augen, nämlich den Kurseinbruch von Anfang April. Die Kurse stiegen, weil man dachte, das doch nicht passiert, was man zuvor panisch eingepreist hat. Jetzt steht mit Mr. Trumps 50-Prozent-Aussage im Raum, dass in ein paar Tagen womöglich genau das doch passiert, was man zuvor ausgepreist hat, so gesehen: Obacht!

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt

In Bilanzen findet man meist „um Sondereinflüsse“ bereinigte Ertragsdaten. Das wird gemacht, damit einmalige Kosten den guten Eindruck der Gewinne nicht belasten. Aber diese Kosten sind ja trotzdem da. Würde man das beim DAX tun, also Sonderfaktoren, die ihn zuletzt stark beeinflusst haben, herausrechnen … zu welchem Ergebnis käme man da? Wäre der deutsche Leitindex dann immer noch auf dem Weg zur 25.000 Punkte-Marke?

Die Fragestellung lautet: Wie kam der DAX dorthin, wohin er jetzt gestiegen ist? Spielen dabei Sonderfaktoren eine Rolle, die sich verflüchtigen oder auch nur abschwächen könnten, so dass er ohne diese Besonderheiten nicht imstande wäre, alleine zu stehen, sprich den Rekordlevel zu halten oder auszubauen?

Grundsätzlich könnte man behaupten, dass der letzte Kurs immer der vom Markt „gerechtfertigte“ ist, weil der Markt ihn auch gehandelt hat. Es sind also nie Phantasiekurse, um die es beim deutschen Leitindex geht. Aber das ist nicht der Punkt. Die Frage ist, ob den Akteuren bestimmte, den Index derzeit vor allem höher ziehende Aspekte bewusst sind. Denn wenn das der Fall ist, kann das zum Problem werden, wenn sich diese „Sondereinflüsse“ relativieren. Gehen wir einmal die aus meiner Sicht auffälligsten durch.

Der DAX ist kein Index wie die anderen. Und die internationalen Investoren wissen das.

Zunächst einmal wäre da die Tatsache, dass der DAX, wie ihn die Anleger kennen, anders berechnet wird als nahezu alle anderen großen Indizes weltweit. Während z.B. Euro Stoxx 50, Dow Jones, Nasdaq 100 oder S&P 500 Kursindizes sind, was heißt, dass alleine die reinen Kursveränderungen der in ihnen gelisteten Aktien den Index-Kurs ergeben, ist das beim DAX anders, ebenso wie bei MDAX, TecDAX oder SDAX. Diese deutschen Indizes sind sogenannte Performanceindizes, bei denen die von im Index enthaltenen Unternehmen ausgeschütteten Dividenden wie Kursgewinne gerechnet und dann auch noch gleich fiktiv reinvestiert werden, was einen Zinseszins-Effekt bewirkt. Bei anderen Indizes zählt nur der Kurs.

Der vorstehende Chart zeigt zum einen diesen üblichen DAX als Performanceindex, zum anderen den DAX KI, also den Kursindex, bei dem, wie bei internationalen Indizes, nur die Kursveränderungen zählen. Sie sehen:

Der DAX KI ist noch gar nicht nach oben ausgebrochen, sondern schloss am Freitag an und nicht über dem vorherigen Rekordhoch vom März. Sie sehen auch, dass der DAX KI unter 9.000 Punkten steht, während der durch die Dividenden-Einrechnung positiv verzerrte DAX Performanceindex an der 24.000er-Marke kratzt. Damit wird ziemlich klar, wie extrem dieser „Sondereinfluss“ ist, denn Anfang 1988 starteten beide Index-Berechnungsformen mit 1.000 Punkten! Der Punkt dabei ist:

Große, internationale Investoren sehen sich den DAX natürlich in der KI-Variante an, um ihn mit anderen Indizes vernünftig vergleichen zu können. Und sehen damit eben keinen Ausbruch über das alte Hoch. Dieser Ausbruch wurde durch die vielen in den letzten Wochen ausgeschütteten Dividenden begünstigt, ist aber damit ein bullisches Signal, das vor allem deutsche Anleger sehen, der Rest aber nicht. Das internationale Kapital, das richtigerweise den DAX KI als Vergleich heranzieht, sieht weiterhin einen Index, der nicht ansatzweise an die über Jahrzehnte stärkeren US-Indizes heranreicht.

Ein DAX ohne den Sondereinfluss der Terminbörse … jetzt wäre das der Fall

Ein weiterer Aspekt ist die am Freitag absolvierte Abrechnung der Index- und Aktienoptionen an der Terminbörse. Intensive Trends werden Richtung Abrechnungstag oft durch die Aktivitäten der großen Player am Terminmarkt intensiviert. Aber ist diese Abrechnung erst über die Bühne, fällt auch dieser „Sondereinfluss“ weg, das Zugpferd ist dann ausgeschirrt. Das muss die Trendrichtung nicht ins Gegenteil verkehren, aber ohne diese Sogwirkung des Terminmarkts braucht es dann andere Argumente, um den Trend fortzusetzen, in unserem Fall die Aufwärtsbewegung.

Sondereinfluss US-Zölle: Aktuell wirkt die erhoffte Einigung kurstreibend

Nächster Faktor: die USA-Problematik. Ein Gutteil der Verluste, die bei zyklischen und/oder stark exportorientierten DAX-Titeln durch Trumps „Zoll-Hammer“ am 2.4. entstanden waren, wurden aufgeholt, in einigen Fällen sogar mehr als das. Doch Ende der Woche wird die Hälfte von Trumps 90-Tage-Galgenfrist vorbei sein, ohne dass die Verhandlungen mit der EU überhaupt begonnen hätten. Zudem zeigt der „Deal“ mit den Briten, dass man höhere Zölle wohl nur wird abbiegen können, wenn man den USA markante Vorteile im Handel zubilligt. Es ist also dünnes Eis, auf dem diejenigen stehen, die da bereits im Vertrauen auf eine Einigung hin zugreifen.

Wenige Zugpferde … und die haben den Grund ihrer Rallye schon eingepreist

Und nicht zuletzt steht der DAX nur, wo er jetzt steht, weil die neue Bundesregierung massiv Schulden machen will, um Infrastruktur und Verteidigung zu stärken. Dadurch sind die Bank- und Finanzwerte gestiegen, weil man damit rechnet, dass die von höheren Anleiherenditen und einer verstärkten Emissionstätigkeit bei den Festverzinslichen profitieren. Und es sind Heidelberg Materials bzgl. Infrastruktur und Rheinmetall bzgl. Verteidigung, die zuletzt haussierten. Dass sich das umkehrt, ist zwar unwahrscheinlich. Aber all diese Aktien sind jetzt ziemlich teuer bewertet, weil sie steigende Unternehmensgewinne auf Jahre hinaus bereits vorab eingepreist haben. Dieser „Sondereinfluss“ hat seine Wirkung also bereits entfaltet. Viel Luft nach oben ist durch die Vorwegnahme kommender Effekte also eher nicht mehr, denn wer da kaufen wollte, wird das großenteils längst getan haben.

Fazit: Man sollte auf einen denkbaren „Fall eines Falles“ vorbereitet sein.

Gäbe es diese „Sondereinflüsse“ nicht, würde der DAX niedriger notieren, womöglich deutlich. Der DAX wirkt als Performanceindex durch den „Sondereinfluss“ der Dividenden sehr viel bullischer, als er es ohne wäre. Und vielen großen Adressen ist das völlig bewusst.

Er steht so hoch, weil die Terminbörse ihn in den letzten zwei Wochen vermutlich zusätzlich gezogen hat. Ob sie das ab heute auch noch tut, ist zumindest offen.

Er steht so hoch, weil viele unterstellen, dass es mit den USA in Sachen Handel zu einer Einigung kommt, die die EU-Exporteure nicht nennenswert beeinträchtigt, was eine eher gewagte These ist.

Und er notiert auf Rekordlevels, weil man Wachstum vorweggenommen hat, das zwar vermutlich auch kommen wird, aber es ist eben jetzt schon in den Kursen vieler DAX-Aktien drin.

Das ist alles nichts, das nach einem felsenfesten Fundament für die Fortsetzung einer Hausse aussieht. Das bedeutet zwar nicht, dass der Index ohne Stützräder sofort umfallen muss. Aber es ist möglich, dass das eher über kurz als über lang passiert, daher: Konsequente Stoppkurse für Long-Positionen wären für den „Fall eines Falles“ auf jeden Fall eine Überlegung wert!

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt