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Microsoft notiert wieder am Jahrestief. Ist das eine Gelegenheit oder geht es jetzt noch eine Etage tiefer?
Zwei Seiten einer Medaille
Die künstliche Spaltung zwischen Value und Growth, wie sie an der Börse so gerne betrieben wird, habe ich bis heute nicht verstanden.
Es gibt keinen einzigen Hinweis in der einschlägigen Value-Investing-Literatur, die darauf hindeuten würde, dass Wachstum etwas Schlechtes ist.
Ebenso wenig wird irgendwo behauptet, dass es bei Value lediglich um niedrige Multiples geht.
Der Kerngedanke des Value-Investings ist, weniger für ein Unternehmen zu bezahlen als es wert ist.
Und selbstverständlich ist ein Unternehmen, welches ordentliches Wachstum verzeichnet und verzeichnen wird, perspektivisch mehr Wert, als wenn das nicht der Fall wäre.
Die eigentliche Grenze zwischen Value und Growth lässt sich also weder an einem gewissen KGV, noch an einer bestimmten Wachstumsrate festmachen, sondern nur an den Verhältnismäßigkeiten beider Faktoren.
Benjamin Graham, der geistige Vater des Value-Investings, hat mit einer einzigen Aktie mehr verdient als mit allen anderen Deals seines Lebens.
Dabei handelt es sich um den US-Versicherer Geico, welcher inzwischen in Besitz von Berkshire Hathaway ist.
Auf den Kuchen kommt es an
Der Grund für diesen Erfolg war nicht nur, dass er ein niedriges KGV auf den Tisch gelegt hätte, sondern vor allem, dass es sich um ein herausragendes Unternehmen gehandelt hat, welches dank Wachstum mehr und mehr Wert wurde.
Dasselbe gilt auch für andere Value-Investoren. Die wahrlich gigantischen Gewinne wurden dadurch erzielt, dass man den Kuchen für einen vernünftigen Preis gekauft hat, aber auch dadurch, dass der Kuchen immer größer wurde.
Im Endeffekt ist das Grundkonzept von Value-Investing absolut simpel. In der Praxis ist die Anwendung dennoch schwer.
Denn Aktien sind vor allem dann günstig, wenn sie niemand haben will und die Mehrheit Panik/Angst hat und alles aussichtslos erscheint.
In diesem Moment der Aussichtslosigkeit zu kaufen und sich gegen die Masse zu stellen, verlangt Mut, Durchhaltewillen und (emotionale) Disziplin.
In der Theorie sind die meisten Anleger „langfristige Investoren“ und viele sind „Value Investoren“. Meistens sind sie es aber nur so lange, bis es an der Börse ruppig wird. Dann wirft die Mehrheit das Handtuch.
Genau in diesen Situationen trennt sich die Spreu vom Weizen. Wie Charlie Munger so schön sagte:
„The big money is not in the buying and selling, but in the waiting.“
Lohnende Untätigkeit
An der Börse verdient man das große Geld nicht mit dem Kaufen oder Verkaufen, sondern mit dem Abwarten.
Ein Unternehmen, bei dem sich das Warten in den letzten Jahren gelohnt hat, ist Microsoft. Die Chancen stehen gut, dass das auch in Zukunft der Fall sein wird, denn der Windows-Konzern wächst und wächst.
Das Betriebssystem, welches dereinst der Motor der Unternehmensgewinne war, rückt mehr und mehr in den Hintergrund.
Microsoft ist zum xten mal gelungen, sich neu zu erfinden und die nächsten großen Wachstumsmärkte zu erschließen.
Heute erzielt der Konzern den absoluten Großteil der Erlöse durch im Cloud-Geschäft, Office, Lösungen für ERP und CRM, LinkedIn, Gaming, Advertising und vieles mehr.
Im Gegensatz zu den erfolgreichsten Investoren, die ihr Geld durch Untätigkeit verdienen, ist Microsoft also alles andere als untätig.
Ausblick und Bewertung
In den letzten zehn Jahren konnte Microsoft den Umsatz von 73,7 auf 168,1 Mrd. USD steigern.
Gleichzeitig hat sich die operative Marge von 29,5 auf 41,6% erheblich verbessert und dementsprechend legte der Gewinn von 17,0 auf 61,3 Mrd. USD stark überproportional zu.
Da die Zahl der ausstehenden Aktien in diesem Zeitraum von 8,40 auf 7,55 Milliarden Stück reduziert wurde, kletterte das Ergebnis von 2,78 auf 9,21 USD je Aktie.
Des Weiteren wurde die Dividende jedes Jahr erhöht, insgesamt von 0,76 auf 2,42 USD je Aktie.
Im gerade abgeschlossenen Geschäftsjahr, welches bis Ende Juni lief, hat sich die positive Entwicklung nahtlos fortgesetzt.
Der Umsatz konnte um 18% gesteigert werden, das Ergebnis um 16%.
Dem Aktienkurs hat das wenig geholfen. Wie so oft, hat die kurzfristige Kursentwicklung mit den Fundamentaldaten wenig zu tun. Langfristig tendiert die Korrelation allerdings in Richtung 100%.
Wenn Microsoft den Gewinn den nächsten zehn Jahren verfünffachen wird, wird sich auch der Aktienkurs verfünffachen. Abweichungen davon kommen lediglich dadurch zustande, wo das KGV oder der P/FCF am Anfang und am Ende der Rechnung stehen.
Und genau hier sind wir bei dem eigenwilligen Akronym GARP, was für „growth at a reasonable price“ steht und als Kombination von Value- und Growth-Investing gilt.
Genau mit dem könnten wir es hier zu tun haben, mit Wachstum zu einem vernünftigen Preis.
Darf man den Prognosen Glauben schenken, dürfte Microsoft den Gewinn in diesem Jahr um 9% auf knapp über 10 USD je Aktie steigern.
In den Folgejahren werden Wachstumsraten von 18-20% erwartet.
Das ist nicht gerade wenig, im Fall von Microsoft aber plausibel, denn in den letzten fünf Jahren wurden ebenfalls Gewinnsteigerungen von durchschnittlich mehr als 20% erreicht.
In diesem Zeitraum lag die P/E durchschnittlich bei 28,8. Aktuell liegt die P/E bei 26,5 und die forward P/E bei 24,3.
Das erscheint als vergleichsweise geringer Abschlag zum Durchschnittswert. Tatsächlich kommt es aber selten vor, dass die Bewertung deutlich tiefer sinkt. Microsoft bewegt sich in einem sehr engen Korridor um die durchschnittliche Bewertung.
Selbst am Crash-Tief von 2020 lag die P/E noch bei 27,9.
Microsoft notiert am Jahrestief und in der Unterstützungszone bei 238-246 USD. Knapp darunter verläuft der obere Aufwärtstrend.
Antizyklische Investoren könnten auf diesem Niveau eine erste Tranche erwägen.
Geht es noch eine Etage tiefer, könnte man bei 225 USD oder nahe dem unteren Aufwärtstrend, welcher aktuell bei etwa 212 USD verläuft, weiter aufstocken.
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