Splunk mit schönem Kaufsignal, doch es gibt ein Aber

Die Aktie von Splunk ist am vergangenen Donnerstag abgestürzt. Die jüngsten Quartalszahlen und News kamen alles andere als gut an.

Daten sind das neue Gold

Splunk bietet eine Log-, Monitoring- und Reporting-Plattform an.  Das Unternehmen selbst nennt es „Data-to-Everything“, doch darunter werden sich die wenigsten Normalsterblichen etwas vorstellen können.

Im Endeffekt kann man mit der Software von Splunk verschiedenste Daten speichern, ordnen, untersuchen, überwachen und analysieren, um daraus entsprechende Handlungsempfehlungen abzuleiten.

In der heutigen Zeit ist das ein stark wachsender Bereich. Daten sind das neue Gold und
ihre Auswertung dementsprechend wichtig.

Enormes Wachstum

Splunk ging 2012 mit einer Milliardenbewertung an die Börse, erfüllte die Hoffnungen der Anleger aber.
Die Aktie hat sich seitdem nahezu verzehnfacht, auch wenn quasi die kompletten Kursgewinne erst ab 2017 angefallen sind.
Das zeigt eindrucksvoll, wie wichtig der richtige Einstiegszeitpunkt und -preis ist.

Zwischen 2012 und 2017 legte der Umsatz von 121 auf 668 Mio. USD zu. Die Aktie rührte sich dennoch nicht von der Stelle.
Seitdem sind die Einnahmen auf 2,36 Mrd. USD gestiegen.

Es gab also eine lange Phase, in der der Kurs weit hinter der Umsatzentwicklung zurückblieb. Ab 2017 kehrte sich die Sache dann vollkommen um. Der Umsatz vervierfachte sich, die Aktie verzehnfachte sich.

Die Kehrseite

Für mich persönlich hatte Splunk immer auch einige Haken. Man war nie profitabel und andere operative Kennzahlen konnten nie mit dem Wachstum mithalten.
Daher musste man auch ständig neue Aktien ausgeben.

Man muss sich in diesen Situationen die Frage stellen, ob das Unternehmen seine Produkte nicht unter den eigenen Kosten anbietet, nur um Marktanteile zu gewinnen.

Wenn der Umsatz über Jahre hinweg in erheblichem Umfang steigt, der Verlust aber gleich hoch bleibt, dann ist das jedenfalls kein gutes Zeichen.

Vor allem an einem Punkt, an dem ein Unternehmen bereits Milliardeneinnahmen verzeichnet.
Es ist einfache Mathematik und die Realität: Märkte sind nicht unendlich groß und man kann nicht beliebig hohe Umsätze erzielen.
Früher oder später muss man profitabel werden.

All diese Probleme werden von Anlegern gerne ignoriert, solange das Wachstum anhält.

Doch was, wenn…

Was passiert, wenn das Wachstum plötzlich zum Erliegen kommt, haben wir letzte Woche erlebt.
Nach Veröffentlichung der Quartalszahlen verlor die Aktie ein Viertel an Wert.

Das ist vollkommen nachvollziehbar, denn im dritten Quartal ist der Umsatz auf Jahressicht um 11% auf 558 Mio. USD gefallen.
Gleichzeitig sind die Kosten aber weiter gestiegen.

Die „Verlustspanne“ hat sich also noch deutlich vergrößert. Das operative Ergebnis ist von -47 auf -165 Mio. USD regelrecht explodiert.

Was im Quartalsbericht auffällt, ist das besorgniserregende Verhältnis zwischen dem Kostenpunkt „Sales and Marketing“ und dem Umsatz.
Demnach hat Splunk im abgelaufenen Quartal 323 Mio. USD in Werbung & Co. gesteckt – und das bei Einnahmen von nur 558 Mio. USD.

Das Schlimmste daran ist aber, dass man trotzdem kein Wachstum generieren konnte.

Harte Zahlen

Die Bullen werden anführen, dass das der Verschiebung des Geschäfts in Richtung Cloud geschuldet ist. Damit haben sie auch recht und normalerweise ist das auch eine gute Nachricht.
Dadurch steigt in der Regel die Profitabilität.

In diesem Fall sieht das aber anders aus. Der Kostenfaktor im Cloud-Segment ist bei Splunk 16mal höher als im bisherigen Lizenz-Geschäft.

Das bedeutet, dass die „Profitabilität“ durch die Umstellung auch dauerhaft leidet. Oder vielmehr, dass die Verluste dadurch massiv steigen.

In den ersten neun Monaten hat man ein Minus von 693 Mio. USD eingefahren – bei einem Umsatz von 1,48 Mrd. USD, der dazu auch noch rückläufig ist.

Cashburn

Splunk braucht also dringend Geld. Wie gewohnt hat man daher neue Aktien ausgegeben. Die Zahl der ausstehenden Papiere stieg im Jahresverlauf von 152 auf 160 Millionen Stück.

Durch eine Wandelanleihe hat man sich auch noch 1,25 Mrd. USD an Kapital beschafft, was einer weiteren Verwässerung der Anleger um 5% entspricht.

Darüber hinaus hat man im letzten Quartal rund 500 Mio. USD an Schulden gemacht.

Trotzdem hat man heute 500 Mio. USD weniger an Barreserven als noch vor einem Jahr.
Es ist wirklich atemberaubend, in welcher Geschwindigkeit Splunk Geld verbrennt. Da gibt es nichts zu beschönigen.

Der Vorstand sollte sich ganz schnell etwas einfallen lassen, um das Ruder herumzureißen.

Können Sie vergessen

Zu diesem Schluss sind dann plötzlich auch all die Research-Häuser und Banken gekommen. Seit vergangenen Donnerstag kam es zu einem Dutzend Downgrades und/oder Kursziel-Senkungen.

Merkwürdig, denn bis vor wenigen Tagen waren sie nahezu alle noch bullisch, obwohl sich die Probleme bereits seit Monaten abzeichneten.

Im ersten Quartal stieg der Umsatz schließlich kaum noch und der operative Verlust hatte sich verdoppelt.
Im zweiten Quartal war der Umsatz bereits rückläufig und der operative Verlust hatte sich nahezu verdreifacht.
Das dritte Quartal war also wirklich keine Überraschung.

Es gibt eine ganz einfache Antwort, warum es trotzdem keine Downgrades gab: Weil der Kurs bisher nicht auf die Probleme reagierte.

Heutzutage richten Banken und die absolute Mehrheit der „Analysten“ ihre Kursziele und Ratings am Kurs aus.
Eigentlich sollten sie leiten, führen, Expertise liefern. In Wirklichkeit laufen sie den Kursen hinterher und diskreditieren sich selbst.

Die Zeiten, in denen man etwas auf die Meinung der Mehrheit meiner Kollegen geben konnte, sind lange vorbei.
Einen Vorteil hat das allerdings: Sie können sich die Zeit sparen, um die nutzlosen Ratings à la „outperform“, „market perform“ usw. zu lesen.

Chart

Mögliche Kursziele auf der Unterseite liegen bei 138 und 120 USD. Dort wird man weitersehen müssen.

Das US-Unternehmen Splunk ist Betreiber einer sogenannten „Big Data“-Plattform, die Daten verschiedenster Art für Kunden nutzbar macht; ein Tätigkeitsfeld, das unter anderem für das IoT, das „Internet of Things“, interessant ist. Das ist ein Bereich, der weder von der Corona-Pandemie noch von dem daraus folgenden Konjunktureinbruch betroffen ist, dachten viele Investoren, die die Aktie vom März-Tief ausgehend in der Spitze um etwa 130 Prozent nach oben trieben. Aber die hohen Erwartungen trafen am Donnerstag auf enttäuschende Quartalszahlen … und Splunk mutierte von einer Aktie in einer potenziellen Toppbildung zu einer Aktie, die ihr Topp vollendet hat.

Splunk verfehlte die Gewinnschätzungen der Analysten mit -0,07 US-Dollar pro Aktie deutlich, dort hatte man im Schnitt mit einem Gewinn von 0,09 US-Dollar gerechnet. Das allein ist unerfreulich, aber was noch saurer aufgestoßen haben dürfte, war die Umsatzentwicklung, denn da enttäuschte man nicht zu ersten Mal. Schon im zweiten Quartal hatte der Umsatz mit 492 Millionen US-Dollar unter der Konsens-Prognose der Analysten von 522 Millionen gelegen. Zugleich hatte Splunk damals, Ende August, eine Umsatzprognose für das jetzt berichtete, dritte Quartal von 600 bis 620 Millionen geliefert. Weniger als die knapp 639 Millionen, die die Experten dem Unternehmen zugetraut hatten. Und diese Guidance von 600 bis 620 Millionen wurde nun mit 599 Millionen US-Dollar knapp verfehlt. Zu schwach für eine Aktie, die deutlich über dem Level vom Jahresbeginn steht, entschieden viele und zogen die Reißleine. Das Resultat:

Expertenmeinung: Durch den Abverkauf des Donnerstags notiert Splunk auf einmal nicht mehr weit über dem Niveau, mit dem diese Aktie das Jahr 2019 beendete (149,77 US-Dollar). Ein Minus von über 20 Prozent war die Quittung für den Absturz aus zu großer Höhe. Jetzt könnte man den Gedanken hegen, dieses Minus sei groß genug, um Splunk günstig wieder einzusammeln, vor allem wenn man sieht, dass der Kurs zum Jahreshoch ganze 225,90 US-Dollar erreicht hatte. Aber es ist immer riskant, sich Kursgewinne auszurechnen, die nur dann erreicht werden, wenn eine Aktie an ein Hoch zurückkehren würde, das unter anderen Voraussetzungen, konkret im Vorfeld dieser Ernüchterung, markiert wurde.

Hinzu kommt die charttechnische Lage: Splunk ist durch den Selloff des Donnerstags durch die Nackenlinien-Zone des (sich vorher schon durch sukzessiv tiefer liegende Hochs ankündigenden) Topps bei 171/176 US-Dollar sowie durch die bei 177 US-Dollar verlaufende 200-Tage-Linie gefallen. Vorher solide wirkende Unterstützungen sind damit zu einem Widerstand geworden, an dem Short-Seller leicht die Versuche der Bullen abwehren könnten, die Aktie wieder auf festeren Boden zu tragen. Und auf der Unterseite fehlt es an potenziellen charttechnischen Unterstützungen, die helfen könnten, die Aktie zu stabilisieren.

Damit ist Splunk zu einem fallenden Messer geworden, in das man besser nicht treuherzig hineingreifen sollte. Würde es gelingen, der Kurs – idealerweise begleitet von positiven Nachrichten – wieder über die jetzt zum Widerstand gewordene Zone 171/178 US-Dollar zu heben, würde dieser Selloff also als Bärenfalle enden, dann sähe die Sache schon anders aus. Aber bevor die Anleger einen solchen, charttechnisch relevanten Vertrauensbeweis nicht erbracht hätten, ist das Potenzial nach unten nicht eingrenzbar.