Software AG: Übler Kursrutsch kurz vor den Quartalszahlen

Die Software AG legte am Mittwochmorgen das Ergebnis des vierten Quartals vor und lieferte zugleich einen Ausblick auf das Jahr 2021 mit. Als Reaktion auf diese Zahlen schoss der Kurs zeitweise über 16 Prozent nach oben. Waren die Ergebnisse nebst Ausblick so grandios? Eigentlich nicht.

Der im vierten Quartal erzielte Umsatz lag mit 237,8 Millionen Euro unter dem des Vorjahresquartals (255 Millionen). Auch der Gewinn vor Steuern, Zinsen und Abschreibungen (EBITDA) kam mit 62,5 Millionen Euro deutlich unter dem des vierten Quartals 2019 herein (84,2 Millionen). Die bereinigte Vorsteuer-Gewinnmarge fiel spürbar von 33 Prozent im Vorjahresquartal auf 26,3 Prozent zurück. Was man als Argument für Käufe ins Feld führen konnte, war: Alle drei Messgrößer lagen über den durchschnittlichen Analystenprognosen. Aber waren sie deswegen so gut, dass man scheinbar unlimitiert in die Aktie hätte einsteigen müssen?

Expertenmeinung: Eher nicht, zumal ein „besser als erwartet“ von einem verlockenden Ausblick ergänzt werden müsste, um zu überzeugen. Und da sieht das Unternehmen für 2021 nichts, das einen Anleger elektrisieren könnte: Der Umsatz soll währungsbereinigt zwischen null und fünf Prozent zulegen, die EBITDA-Marge sieht die Software AG für 2021 in einer Range zwischen 16 und 18 Prozent. Im Gesamtjahr 2020 hatte die bei 21,2 Prozent und damit deutlich höher gelegen. Kombiniert man diese beiden Messgrößen, kommt dabei kein steigender Gewinn heraus. Warum also dieser so ungewöhnlich große Kurssprung … und wieso fiel der Kurs dann zum Handelsende deutlich unter das Tageshoch zurück?

Der Verdacht kommt auf, dass dieser Kursanstieg vor allem dadurch entstand, dass hier ein „Short Squeeze“ auftrat. Das heißt, dass Marktteilnehmer, die hier Aktien leer verkauft hatten, sprich Short gegangen waren, durch die erste Reaktion auf die Bilanz überrumpelt wurden und daher schnell versuchten, die leer verkauften Aktien zurückzukaufen, um ihre Verluste zu begrenzen. Wenn das bei einer Aktie passiert, die keine allzu hohen Umsätze zeigt und das Volumen der Aktien, die zurückgekauft werden sollen, weit höher ist als das Angebot, kann das extreme Kurssprünge nach oben auslösen, d.h. die Bären werden ausgequetscht wie Zitronen.

Dass ein Short Squeeze bei diesem Kurssprung eine wichtige Rolle gespielt hat, deutet das Chartbild an. Sie sehen, dass die Aktie zuvor seitwärts aus ihrem mittelfristigen Abwärtstrend hinausgelaufen war. Das wäre noch kein Grund gewesen, Leerverkäufe einzudecken, denn es kam ja keine Aufwärtsdynamik auf. Aber so etwas reicht, um die Bären in „Hab Acht“-Position zu bringen. Dementsprechend wäre es gut möglich, dass erste Käufe als Reaktion auf das Zahlenwerk sofort dazu führten, dass zu viele Leerverkäufer auf einmal versuchten, ihre Positionen zu schließen, indem sie die leer verkauften Aktien sofort zurückkaufen wollten und der Kurs dadurch senkrecht nach oben katapultiert wurde. Wer das erkannte, hätte dann indes die Gelegenheit genutzt, um die Aktie auf Höhe des Widerstands in Form des November-Hochs bei 38,44 Euro (angesichts der eher verhaltenen Unternehmensperspektive für 2021 zu lukrativen Kursen) zu verkaufen. Dass die Software AG daraufhin an die 200-Tage-Linie zurückfiel und dort zum Handelsende verharrte, zeigt, dass jetzt das Ringen darum entbrannt ist, ob die Aktie wirklich eine Aufwärtswende etablieren kann oder nicht. Gelingt es, die Zone um diese aktuell um 36,35 Euro verlaufende Linie einige Tage zu verteidigen, wäre das Tor für eine Aufwärtswende weiterhin offen. Aber erst, wenn die gestern gerissene Hürde in Form des November-Hochs bei 38,44 Euro auf Schlusskursbasis genommen würde, wäre diese Wende mehr als ein kurzlebiger „Short Squeeze“.

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Pluspunkte

Die Software AG ist zwar ein langfristiger Underperformer. In den letzten Jahren läuft das Geschäft allerdings wieder besser, man hat einen Wandel vollzogen.

Inzwischen punktet man mit einem starken Cashflow, einem gut planbaren Geschäft und einem hohen Anteil wiederkehrender Einnahmen – mehr als 80% des Umsatzes.

Zahlen kommen gut an

Die vor wenigen Stunden veröffentlichen Zahlen kommen jedenfalls gut an. Derzeit notiert die Aktie über 7% im Plus.

Das erscheint plausibel, schließlich hat der Konzern die Prognose angehoben. Demnach kommt man beim Umbau des Unternehmens gut voran und der Aufwärtstrend im Digitalgeschäft setze sich fort.
Der Auftragseingang hat sich gut entwickelt und ist in einigen Segmenten deutlich gestiegen.

So die Worte des Unternehmens. Man kann es allerdings auch anders darstellen und ausdrücken.

Die Kehrseite

Es ist zwar richtig, dass der Auftragseingang im Segment Cloud & IoT massiv gestiegen ist. Der Bereich macht allerdings nur einen kleinen Teil des Geschäfts aus.

Unter dem Strich ist der Auftragseingang auf Konzernebene nur um 5% gestiegen.

Der Umsatz ist in den ersten neun Monaten des Jahres allerdings um 5% gesunken. Im dritten Quartal lag das Minus bei 14%.
Von dynamischer Erholung kann also keine Rede sein, ganz im Gegenteil.

Beim Gewinn sieht es nicht besser aus. Das Ergebnis ist im Jahresverlauf um 41% gesunken, im dritten Quartal lag das Minus bei 63%.

Und die bisherige Stärke des Konzerns, der freie Cashflow, beginnt ebenfalls zu bröckeln. In den ersten neun Monaten lag das Minus bei 27%, im dritten Quartal bei -84%.

Das Geschäft läuft also alles andere als blendend und der Umbau belastet das Ergebnis noch weiter.

Perspektive

Doch zurück zur Prognose. Die scheint bei den Anlegern schließlich gut anzukommen. Ein steigender Auftragseingang hört sich natürlich gut an.
Das bringt aber relativ wenig, wenn der Auftragseingang nach wie vor unter dem Umsatz liegt.

Hohes Wachstum oder sprudelnde Gewinne darf man ohnehin nicht erwarten.
Die Software Ag geht bis 2023 von einem Anstieg des Umsatzes auf 1,0 Mrd. Euro aus.
Das entspricht einem Umsatzwachstum von weniger als 4%.

Das Gesamtbild ist also bestenfalls gemischt, große Begeisterung löst es jedenfalls nicht aus.

Was für die Software AG spricht, sind vor allem die hohen Barmittel von über 500 Mio. Euro, was ungefähr einem Fünftel des Börsenwerts entspricht.
Kann man zeitnah wieder einen ordentlichen FCF erwirtschaften und kauft endlich beherzt eigene Aktien zurück, hätte der Kurs trotz all der angesprochenen Probleme echtes Potenzial.

Die Frage ist nur, ob man von diesem Instrument auch ausreichend Gebrauch machen wird. Bisher ist das nicht der Fall.

Chart

Die Aktie ist übergeordnet eher bärisch und bewegt sich in einem langfristigen Abwärtstrend.

Durch den Ausbruch über 34 Euro wurde jedoch ein Kaufsignal ausgelöst, der Kursgewinne in Richtung 38-39 Euro ermöglichen könnte.
Ab diesem Punkte wird es für die Bullen aber zunehmend schwieriger. Zwischen 39 und 43 Euro reihen sich die Widerstände geradezu auf und die Abwärtstrendline kommt ins Spiel.

Das beste Chance-Risiko-Verhältnis für einen Longtrade würde ein Rücksetzer auf 34 Euro bieten.
Tiefer sollte es aus Sicht der Bullen allerdings nicht gehen.