Activision Blizzard Aktie Prognose Electronic Arts bricht aus. Mehrjähriger Abwärtstrend überwunden

Die Übernahme von Activision durch Microsoft entwickelt sich langsam zur unendlichen Geschichte. Eigentlich sollte der Deal spätestens am 18. Juli abgeschlossen sein.

Als die Pläne der beiden Unternehmen im Januar vergangenen Jahres bekanntgegeben wurden, sah die Sache so einfach aus.
Die Aktie notierte weit unter dem Übernahmepreis von 95 USD. Wäre der Deal durchgegangen, hätte man einen ordentlichen Gewinn einfahren können.

Würde der Deal hingegen scheitern, hätte Activision eine Entschädigung von bis zu 3 Mrd. USD erhalten und vermutlich massive Buybacks beschlossen.
Aktuell hat Activision 12,6 Mrd. USD an Barmitteln, selbst abzüglich der Verpflichtungen bleiben noch 8,9 Mrd. USD übrig.

Inklusive der Entschädigung von Microsoft besäße Activision im Falle einer Absage der Übernahme demnach mehr als 15 Mrd. USD an Barmitteln, was fast einem Viertel des Börsenwerts entspricht.

Als damals bekannt wurde, dass Microsoft Activision schlucken wollte, war ich als Aktionär beider Unternehmen unmittelbar betroffen.
Sowohl ein eigenständiger Fortbestand von Activision als auch eine Übernahme erschien annehmbar, wobei ich das erste Szenario bevorzugt hätte.

Inzwischen hat sich die Sache derartig in die Länge gezogen, dass man nur noch hoffen kann, dass der Deal scheitert.
Das Gleichgewicht hat sich verschoben.
Activision hat sich in dieser Zeit besser entwickelt als erwartet, hat gigantische Barmittel angehäuft und einen Spielehit nach dem anderen auf den Markt gebracht.

Anfang des Monats kam beispielsweise Diablo IV auf den Markt und brach alle Rekorde. Das Spiel generierte in den ersten fünf Tagen einen Umsatz von fast 700 Mio. USD.

Der Deal war für Microsoft damals attraktiv, heute ist er unverschämt attraktiv. Doch Presseberichten zufolge scheint es vor allem der CEO (Bobby Kotick) von Activision zu sein, der unbedingt an der Übernahme festhalten möchte (CNC David Faber: Activision CEO not likely to walk away from deal).

Demnach steht inzwischen eine Verlängerung der Übernahmephase bis März 2024 im Raum („Agreement likely to be extended until March of some shape form“).

Sollte der Kaufpreis in Anbetracht dieser Verzögerung um ein dreiviertel Jahr nicht erhöht werden, handelt der CEO von Activision nicht im besten Interesse der Anleger.

Unverständlich, denn Kotick besitzt selbst 4 Millionen Aktien. Mit jedem Dollar, um den der Kaufpreis steigt, wird Kotick um 4 Millionen Dollar reicher. Das sollte eigentlich ausreichend Motivation sein.

Wie geht man damit jetzt um?
Wir stehen heute vor einem ähnlichen Szenario wie damals, nur die Zeitachse hat sich verschoben.

Sollte der Zeitpunkt für den Abschluss der Übernahme bis März 2024 verlängert werden und nicht wie geplant am 18. Juli enden, ergeben sich weitgehend unveränderte Szenarien.

Scheitert der Deal, kann man an der zukünftigen Entwicklung von Activision teilhaben.
Da das Unternehmen in diesem Szenario rund ein Viertel des Börsenwerts in Bar besitzen wird, ist mit enormen Aktienrückkäufen sowie einer Sonderdividende zu rechnen.
Das würde das Ergebnis je Aktie zusätzlich befeuern und selbst ohne diesen Effekt ist die Aktie tendenziell unterbewertet.

Geht der Deal doch noch durch, sollte man bis spätestens März 2024 mindestens 95 USD je Aktie erhalten.

Activision Blizzard könnte übernommen werden oder auch nicht. Vielleicht spielt das keine Rolle. Gewinnt man hier in beiden Fällen?

Activision Blizzard ist einer der weltweit führenden Anbieter von Computer-, Online- und Videospielen. Das Unternehmen entstand im Jahr 2008 durch den Zusammenschluss von Activision und Vivendi Universal Games (Blizzard).

Der Konzern entwickelt und vermarktet Action-, Adventure-, Sport-, Rollen- und Strategiespiele für alle gängigen Spielplattformen.
Zum Portfolio gehören einige der erfolgreichsten Computerspiele überhaupt, darunter World of Warcraft, Call of Duty, Diablo, Overwatch, Hearthstone, StarCraft, Guitar Hero und Crash Bandicoot.

Ein Massenmarkt

Gaming ist zu einem globalen Phänomen geworden und die Branche dürfte auf unabsehbare Zeit weiter stark wachsen. Durch den digitalen Direktvertrieb sind die Margen deutlich gestiegen und einzelne Spiele können durch Abos und kaufbare Addons Milliarden erwirtschaften.

Ein Blick auf die langfristige Performance der Aktie lässt ahnen, was sich im Hintergrund abspielt. Der Umsatz ist in den letzten zehn Jahren von 4,86 auf 8,80 Mrd. USD gestiegen.

Die operative Marge hat sich in dieser Zeit von 29,9 auf 37,0% erheblich verbessert. Noch aufschlussreicher wäre allerdings ein Vergleich mit der Situation zuvor.
Bevor die Digitalisierung richtig an Fahrt aufgenommen hat, war es nicht gerade einfach, in dieser Branche überhaupt Geld zu verdienen.

Asymmetrisch

Man kann also mit gutem Grund annehmen, dass die Zukunft für Activision erfreulich aussehen dürfte.
Genau aus diesem Grund möchte Microsoft das Unternehmen auch schlucken.

Doch das scheint bei der Politik in den USA und vor allem den Kartellbehörden nicht sehr gut anzukommen.
Die Frage, ob man es einem Unternehmen wie Microsoft gestatten sollte, einen Zukauf mit einem Wert von 69 Mrd. USD zu tätigen ist naheliegend und daher notiert Activision weit unter dem möglichen Kaufpreis von 95 USD je Aktie.

Microsoft würde den Deal vollständig durch Barmittel aufbringen, einen aktienbasierten Anteil gibt es nicht. Die Rechnung ist also ziemlich einfach.

Geht der Deal durch, erhält man als Anleger Ende Juli 2023 ganze 95 USD in Cash je Aktie. Das entspräche einem Gewinn von 24% in kaum mehr als 5 Monaten und somit einer annualisierten Rendite von über 50%.

Die andere Möglichkeit wäre natürlich, dass der Deal scheitert.

Münzwurf

In diesem Szenario erhält man die wohl beste Spieleschmiede der Welt zu einem Preis der unter dem Branchenschnitt liegt und auch im historischen Kontext niedrig ist.

Aktuell kommt Activision Blizzard für 2023 auf eine forward P/E von 19,3. Das ist nicht gerade viel, in den letzten fünf Jahren lag die P/E durchschnittlich bei 24.

Hinzu kommt eine substanzielle Entschädigung, sollte der Deal wirklich platzen.

Activision würde in diesem Szenario mindestens 2,5 Mrd. USD erhalten. Wird die Übernahme nach dem 18. April abgeblasen, erhält man 3 Mrd. USD.
Das entspricht derzeit 4,22 respektive 5,07% des Börsenwerts.

Bereits jetzt kursieren Gerüchte, wonach Activision im Falle eines Scheiterns massive Aktienrückkäufe beschließen würde.
Stünde die Übernahme nicht im Raum, hätte man das vermutlich schon getan, denn aktuell hat man 10,42 Mrd. USD an Barmitteln und nur 3,61 Mrd. USD an langfristigen Verpflichtungen.
Acitvision könnte sich also bald in der Situation wiederfinden, dass man 10 Mrd. an Netto-Cash besitzt – und das bei einem Börsenwert von aktuell 59,2 Mrd. USD.

Die ganze Sache scheint ein Münzwurf zu sein, allerdings ohne eine Seite, bei der man wirklich verliert.

Beide Seiten haben ihre Vor- und Nachteile. Geht der Deal durch, fährt man einen schnellen Gewinn ein.
Scheitert die Übernahmen, kann man langfristig an den Erfolgen von Activision Blizzard partizipieren.