El Niño könnte die Münchener Rück eine Menge Geld kosten. Doch rechtfertigt das einen Kurseinbruch in dieser Größenordnung?
Ein Geschäftsmodell im Wandel
Die Münchener Rück ist einer der größten Rückversicherungskonzerne weltweit. Neben dem Kerngeschäft der Rückversicherung bietet das 1880 gegründete Unternehmen über die ERGO-Gruppe europaweit und über Munich Health weltweit aber auch Erstversicherungen an. Daneben ist die Münchener Rück als Vermögensverwalter tätig.
Rückversicherer können keine großen Risiken eingehen und sind auf die Anleihenmärkte und ihre Rendite angewiesen. Milliardensummen müssen in liquiden und gut berechenbaren Anlagen gehalten werden. In Zeiten von Leitzinsen nahe null wurde das Geschäft auf eine harte Probe gestellt.
Seitdem die Zinswende erfolgt ist, gehört die Aktie jedoch zu den großen Gewinnern am deutschen Aktienmarkt. Zuletzt ist der Kurs jedoch von etwa 615 auf 475 Euro eingebrochen. Sollte man den Rücksetzer zum Einstieg nutzen?
Das Geschäftsmodell ist im Kern einfach, in der Umsetzung jedoch hochkomplex. Rückversicherer können keine großen Einzelwetten eingehen, sondern müssen Risiken breit streuen und extrem diszipliniert kalkulieren.
Globales Oligopol
Ein zentraler Ertragstreiber ist daher nicht nur die Prämienhöhe, sondern auch die Kapitalanlage. Ein großer Teil der Bilanzsumme wird in festverzinslichen Wertpapieren geparkt, weil die Verpflichtungen planbar, aber langfristig sind.
In der Branche zählt Munich Re zu den drei global dominierenden Rückversicherern neben Swiss Re und Hannover Rück.
Diese Oligopolstruktur sorgt dafür, dass nicht über Preise konkurriert werden muss und die notwendige Disziplin aufrechterhalten wird.
Das gilt insbesondere bei der Preisgestaltung für Großrisiken wie Naturkatastrophen, Industrieversicherungen oder Spezialrisiken.
Das ist nicht nur für die Münchener Rück von Bedeutung, sondern für das gesamte Finanzsystem. Es wäre für niemanden von Vorteil, wenn die Rückversicherer zu große Risiken eingehen und kein Geld mehr verdienen würden.
In den letzten Jahren haben steigende Schäden durch Extremwetterereignisse, Inflation bei Schadenskosten und geopolitische Unsicherheiten die Prämien im Markt nach oben getrieben.
Davon hat Munich Re überproportional profitiert, da das Unternehmen traditionell konservativ zeichnet und auf Underwriting-Qualität statt Wachstum setzt.
Der starke Kursanstieg der Aktie im Zuge der Zinswende war deshalb logisch. Höhere Zinsen verbesserten die Kapitalanlageerträge deutlich, während gleichzeitig die Rückversicherungspreise angezogen haben.
Gewinne im Höhenflug – aber wie nachhaltig ist das?
Das hat ab dem Geschäftsjahr 2021 zu erheblichen Gewinnsteigerungen geführt. In Summe hat sich das Ergebnis in den letzten fünf Geschäftsjahren von 20,93 auf 47,15 Euro je Aktie mehr als verdoppelt.
Die Dividende wurde in dieser Zeit von 11,00 auf 24,00 Euro je Aktie erhöht. Die Ausschüttung ist demnach gut finanziert.
Die Dividendenrendite ist stattlich und liegt derzeit bei 5,42 %. Die nächste Zahlung ist allerdings erst im Mai des kommenden Jahres zu erwarten.
Das dürfte einer der Gründe sein, der die Aktie derzeit belastet. Durch die Ausschüttung der Dividende ist es zu einem Kursabschlag gekommen. Anschließend dürften viele Anleger ausgestiegen sein, was den Kurs und das Chartbild zusätzlich belastet.
Hinzu kommen die derzeitigen Sorgen rund um El Niño. El Niño ist ein Klimaphänomen, bei dem sich die Meeresoberfläche im zentralen und östlichen Pazifik periodisch stark erwärmt, in der Regel alle zwei bis sieben Jahre.
Diese Erwärmung verändert Luftdruck- und Windmuster und beeinflusst dadurch das Wetter weltweit.
El Niño als Risiko-Faktor
Die US-Behörde NOAA schätzt die Wahrscheinlichkeit, dass sich El Niño bereits zwischen Juni und August 2026 ausbildet, auf rund 62 Prozent. Einige Klimamodelle halten sogar einen sehr starken oder sogenannten „Super-El-Niño“ für möglich.
Bei einem starken El Niño ist weltweit mit deutlich mehr Wetterextremen zu rechnen, darunter Hitzeperioden, Dürren und gleichzeitig heftigere Niederschläge in verschiedenen Regionen.
Das ist für Rückversicherer wie die Munich Re tatsächlich ein relevanter makroökonomischer Risikofaktor.
Wenn sich die Einschätzung der NOAA bestätigt und El Niño bereits im Sommer 2026 einsetzt, steigt vor allem die Wahrscheinlichkeit für eine Häufung sogenannter „korrelierter Großschäden“. Das ist für Rückversicherer gefährlicher als einzelne isolierte Ereignisse, weil mehrere Regionen gleichzeitig betroffen sein können.
Typisch folgen auf einen starken El Niño extreme Niederschläge in Teilen Südamerikas, während gleichzeitig Dürre- und Hitzewellen in Nordamerika, Afrika oder Asien auftreten. Für Munich Re bedeutet das potenziell höhere Schadenzahlungen in mehreren Regionen – und das gleichzeitig.
Großschäden weltweit
Man sollte das Thema aber auch nicht überdramatisieren. El Niño ist für die Münchener Rück und die Branche keine neue Herausforderung, sondern ein bekanntes Phänomen, das alle zwei bis sieben Jahre auftritt.
Es wäre gut möglich, dass El Niño das Ergebnis kurzfristig belasten wird, aber am zugrundeliegenden Geschäft ändert das alles wenig. Entstehen besonders hohe Schäden, wird das unweigerlich zu steigenden Versicherungsprämien führen.
Der eigentliche Schaden entsteht bei den von Unwetter betroffenen Menschen. Für sie ist es eine potenzielle Katastrophe, für die Münchener Rück jedoch nicht.
Daher könnte der jüngste Rücksetzer eine Kaufgelegenheit sein. Dadurch ist das KGV (blended P/E) von 13,6 auf 9,8 gesunken.
Sollte das Ergebnis im laufenden Geschäftsjahr wie erwartet um 50 Euro je Aktie steigen, entspricht das einem KGVe von 9,5. Langjährig pendelt das KGV um einen Wert von 13,8.
Die Aktie ist zur Unterstützungszone bei 450-470 Euro zurückgekommen und scheint dort auf Interesse zu stoßen.
Gelingt jetzt ein nachhaltiger Anstieg über 475 Euro, könnte das eine Erholung in Richtung 500-510 Euro einleiten. Darüber käme es zu einem prozyklischen Kaufsignal.
Fällt die Aktie hingegen unter 470 Euro, muss mit einer Ausdehnung der Verluste in Richtung 450-455 Euro gerechnet werden. Darunter wären sogar Verluste bis 425 oder 400 Euro denkbar.
