Nemetschek Aktie Prognose Nemetschek: Könnte man so langsam das Netz auswerfen?

Der Entwickler von Bau- und Architektursoftware Nemetschek legte am Dienstag das Ergebnis des 3. Quartals vor. Es war ein Quartal mit solidem Wachstum, das nahtlos an ein gutes erstes Halbjahr anschloss. Trotzdem sackte die Aktie nach anfänglichen Gewinnen durch. Warum?

Der Umsatz legte um 15,8 Prozent zu. Der operative Gewinn, gerechnet als EBITDA, stieg um 24,9 Prozent, die EBITDA-Gewinnmarge von 30,1 auf 32,5 Prozent. Und das alles nominal, also ohne das Herausrechnen von Wechselkurseffekten. Das wirkte alles absolut erfreulich. Und die Aktie stieg anfangs ja auch, am Tageshoch standen da +4,6 Prozent zu Buche. Doch dann musste irgendetwas andere Akteure hinreichend irritiert haben, um in diesen Anstieg hinein zu verkaufen. Denn das Tagestief lag bei -5,8 Prozent, am Ende schloss der Kurs im regulären Handel mit einem Abschlag von 1,7 Prozent.

Ein Grund für die Verkäufe in den anfänglichen Anstieg hinein könnte gewesen sein, dass Nemetschek die Gesamtjahresprognose trotz übertroffener Analysten-Erwartungen nicht anhob. Immerhin gelang mit diesen Zahlen ein Gewinn pro Aktie von 0,48 Euro, die Prognose hatte bei 0,46 Euro gelegen. Ein wenig mehr hatte man da als Ausblick für das Gesamtjahr vermutlich erwartet. Aber das größere Problem dürfte sich hinter diesem Gewinn pro Aktie verborgen haben: dessen Höhe bzw. das, was Nemetschek bislang als Gewinn pro Aktie nach drei Quartalen vorweisen kann.

Expertenmeinung: Dieser Neun-Monats-Gewinn beläuft sich auf 1,32 Euro, für das Gesamtjahr erwarten die Analysten im Schnitt 1,89 Euro. Und das ist in Relation zum aktuellen Aktienkurs nicht gerade viel bzw. der Kurs im Licht dieser Gewinnerwartung teuer. So kommt man auf ein Kurs-/Gewinn-Verhältnis von 52. Das ist, wenn das Unternehmen den Gewinn pro Aktie in den kommenden Jahren wie von den Experten im Schnitt erwartet um 20 Prozent steigert, eher teuer.

Zwar ließe sich argumentieren, dass das auch niemanden gestört hat, als die Nemetschek-Aktie im August bei 138,50 Euro ein Rekordhoch markierte. Aber es ist eher die Regel als die Ausnahme, dass zu hohe Bewertungen die Anleger in keiner Weise interessieren, solange der Trend einer Aktie aufwärts weist. Erst wenn man sich mit fallenden Kursen und ggf. Verlusten konfrontiert sieht, tauchen solche Aspekte im Bewusstsein auf … dann aber hartnäckig.

Und dass genug Anleger die Aktie als „noch nicht auskorrigiert“ einstufen, zeigte sich am Dienstag darin, dass der anfängliche Anstieg in einem Intraday-Turnaround nach unten endete. Dass die Aktie dabei auch noch ziemlich genau am Kreuzwiderstand aus der 20-Tage-Linie und dem Zwischentief des Septembers abdrehte, deutet zusätzlich an, dass hier bärische Trader aktiv sind und die Aktie derzeit noch im Griff haben. Die Fortsetzung der Korrektur an die Supportzone 88,90/91,20 Euro wäre damit denkbar. Dort wäre Nemetschek von der Bewertung her dann nicht mehr überzogen unterwegs, aber auch noch nicht „billig“, daher:

Auch dort sollte man lieber abwarten, ob der Kurs Unterstützung findet, statt allzu zuversichtlich ins fallende Messer zu greifen, denn solche Abwärtsschwenks nach eigentlich guten Quartalsergebnissen sind für das bullische Lager „Wirkungstreffer“, die durchaus auch längere Zeit abschrecken können.

Nemetschek zeigt Wachstum. Und das in einer Größenordnung, die nicht zu einem Abwärtstrend passt – eigentlich. Aber die Aktie hat einen Haken in Bezug auf ihre Bewertung, daher sollte man hier genauer hinschauen, bevor man eine Entscheidung trifft.

2021 gehörte die Aktie des Bau- und Architektursoftware-Entwicklers Nemetschek zu denen, von denen viele dachten: Die muss man haben, die steigt immer. Das stimmte bis Dezember 2021, dann ging es bergab – und wie: Vom damaligen Hoch bei 115,90 Euro bis auf ein Tief von 42,78 Euro im November 2022. Der Grund: Die Aktie war drastisch überbewertet gewesen. Das interessierte keinen, als der Aufwärtstrend noch intakt war. Aber als er erst einmal gebrochen war, störten sich auf einmal alle daran. Und es scheint, als würde sich die Geschichte, wieder einmal, wiederholen, denn:

Als die Nemetschek-Aktie im August das bisherige Rekordhoch von 138,50 Euro erreichte, war sie ebenfalls von der Bewertung her heiß gelaufen. Derzeit schätzen die Analysten im Schnitt, dass das Unternehmen in diesem Jahr 1,89 Euro pro Aktie Gewinn erzielen wird. Am Hoch lag das Kurs-/Gewinn-Verhältnis (KGV) damit bei gut 73. Das wäre hinnehmbar, wenn es um ein rasant wachsendes Unternehmen geht, das pro Jahr zwischen 30 und 40 Prozent mehr Gewinn erzielt bzw. auch weiter erzielen dürfte. Doch genau da war der Haken, denn:

Den Anstieg des Gewinns pro Aktie sehen die Experten für das laufende Jahr sowie für 2026 und 2027 gegenüber dem Vorjahr jeweils bei 20 bis 25 Prozent. Nimmt man die Faustregel, dass das KGV in etwa beim Doppelten dieses durchschnittlichen Gewinnanstiegs liegen darf bzw. sollte, käme man auf eine „Wohlfühlzone“ des KGV von 40 bis 50.

Am Hoch war die Aktie also drastisch überbewertet. Zumal man zwar durch Zukäufe einigermaßen zügig wächst, aber eben nicht gerade rasant. Und im Zuge der bislang aktuellsten Bilanzdaten zum Ende des ersten Halbjahres wurde die Gesamtjahresprognose bestätigt, aus aktueller Sicht sieht man also weiterhin die bisher geschätzten 1,89 Euro. Was auch dazu führte, dass die Analysten-Kursziele mehrheitlich nicht mit der Hausse der Aktie mitzogen. Das höchste Ziel liegt zwar bei 161 Euro, der Schnitt aber „nur“ bei gut 124. Was indes mehr wäre als der aktuelle Kurs, also, warum zaudern die Käufer?

Expertenmeinung: Auch im Zuge der dramatischen Korrektur auf günstige Bewertungen im Jahr 2022 hielten viele Analysten zunächst stur an ihren extrem hohen Kurszielen fest. Das mag einige vorsichtig stimmen, zumal man damals, Ende 2022, dann bei einem KGV von 34 landete, was allemal eines war, bei dem man den Daumen heben konnte. Aktuell liegen wir aber immer noch bei 57. Da bleibt der Daumen unten.

Das heißt nicht, dass Nemetschek nicht drehen könnte, bevor die Bewertung niedriger ist, zumal eine positive Überraschung in Sachen Gewinn und Gewinnperspektive (die Zahlen zum dritten Quartal werden am 5.11. erwartet) das Bild entsprechend positiv verändern könnte. Aber sich darauf zu verlassen, wäre riskant, denn Stand hier und heute ist: Die Aktie ist immer noch teurer, als sie normalerweise sein sollte. Und derzeit sehen wir eben nur eine bärische Tendenz mit Ansätzen einer Stabilisierung, nicht aber einen Aufwärtstrend, der eine zu hohe Bewertung bei vielen Anlegern in den Hintergrund drängen könnte, daher:

Die Aktie ist eine, auf die man allemal ein Auge werfen könnte. Aber noch ist sie nicht in einer Position, in der sich ein sofortiger Einstieg aufdrängen würde. Entweder wir sehen Anfang November oder ggf. im Zuge von vorläufigen Ergebnissen eine höher als bislang erwartete Perspektive beim Unternehmensgewinn. Oder die Aktie generiert durch einen Rebreak über die aktuell bei 115,30 Euro verlaufende 200-Tage-Linie ein bullisches Signal im Chartbild. Dann wäre der Einstieg interessant. Oder, alternativ, wenn sie weiter abrutscht und dann in der Region zwischen 90 und 100 Euro eine günstige Bewertung als Einstiegs-Argument vorweisen könnte. Noch ist weder noch der Fall, daher: besser noch zuschauen.

Ein Minus von 11,09 Prozent … und das ohne jegliche Nachrichten vom oder zum Unternehmen? Dieser Sell-off, den die Nemetschek-Aktie gestern sah, ist ungewöhnlich – aber nun einmal passiert. Die Frage ist, ob das am Ende in eine Einstiegschance mündet oder nicht.

Die Aktie des Bau- und Architektursoftware-Entwicklers Nemetschek war 2021 schon einmal eine „Mode-Aktie“, von der viele dachten, dass man die zu jedem Preis kaufen könne. Am Ende war sie derart drastisch überbewertet, dass dieser Hype in eine Toppbildung und in einen Abwärtstrend mündete, der die Aktie auf einen tieferen Level schickte als den, auf dem die Hausse begann. Läuft es womöglich gerade genauso … oder war das nur eine Art „Missgeschick“, das diese Aktie am Dienstag zum Tagesverlierer in MDAX und TecDAX machte?

Der Weg zu einer tauglichen Antwort ist deswegen knifflig, weil die vordergründige Begründung der Verkäufe meiner Ansicht nach nicht viel hermacht. Es hieß, man habe die Aktie zuletzt deswegen so massiv eingesammelt, weil sie zum Kandidatenkreis für den DAX-Aufstieg beim nächsten Verkettungstermin im September gehöre. Deswegen eine Aktie auf Rekordhoch noch weiter zu kaufen, bewegt sich außerhalb jeder Vernunft, aber: Es ist trotzdem keine Seltenheit. Doch wenn der Kurs gestern auf einmal wegbrach, dann müsste das bedeuten, dass diese Sache mit dem Aufstieg vom Tisch ist. Und da wird die Sache dann noch abstruser, denn:

Wer in einen anderen Index aufsteigt oder absteigt, hängt von der Marktkapitalisierung im Streubesitz ab. Wenn die hoch genug ist, macht derjenige in einem Kopf-an-Kopf-Rennen, das sich Nemetschek derzeit am ehesten mit der Lufthansa-Aktie liefern würde, die entscheidenden Punkte, wer stärker steigt als der „Konkurrent“. Und da die Entscheidung erst Anfang September fallen würde, kann hier noch gar keine Vorentscheidung gefallen sein, die dazu führen würde, dass all diejenigen, die nur wegen des Aufstiegs-Effekts (der indes nicht selten zum Bumerang wird) eingestiegen sind, jetzt auf einmal alle zugleich das Handtuch werfen. Aber wenn es das nicht war, was dann?

Expertenmeinung: Aus meiner Sicht wäre eine Kombination aus großen Adressen, die ihre Exposition in dieser Aktie zurückfahren wollten, und aus dadurch ausgelösten Stop-Loss-Verkaufsorders eine wahrscheinlichere Antwort auf die Frage nach dem Warum. Denn um hier Kasse zu machen, gäbe es nun wirklich genug Argumente.

Nemetschek hatte Ende Juli zwar gute Ergebnisse vorgestellt und die Gesamtjahresprognose für den Umsatz auf 20 bis 22 Prozent angehoben, den Ausblick für die Gewinnmarge aber unverändert gelassen. Diese Anpassung des Ausblicks zeitigte am 24. Juli nur wenig Reaktionen. Und das Gesamtpaket der Halbjahres-Ergebnisse am 31. Juli führte zwar zu einem neuen Rekordhoch, aber schon da traten Gewinnmitnahmen auf, bevor es in den folgenden Tagen dann doch noch weiter aufwärts ging – bis gestern.

Das Problem ist, dass diese Aktie, wie schon 2021, sehr teuer bewertet ist. Für das laufende Jahr hatten wir hier auf Basis der durchschnittlichen Analysten-Gewinnschätzung ein Kurs/Gewinn-Verhältnis (KGV) von 72 am Rekordhoch der Aktie. Das ist viel zu viel für ein derzeit erwartetes Plus von 23 bis 25 Prozent beim Gewinn pro Aktie, das sich in dieser Größenordnung auch im kommenden Jahr zeigen soll. Das Doppelte des prozentualen Gewinnanstiegs, das ist die Faustregel für ein taugliches KGV – das wäre hier also der Bereich 45 bis 50 und nicht über 70. Was heißt: Die Aktie ist zu teuer … und das deutlich, denn um bei der derzeitigen Schätzung eines Gewinns von 1,88 Euro pro Aktie für das laufende Jahr auf ein KGV von 50 zu kommen, müsste der Kurs auf 94 Euro zurücksetzen.

Und die Analysten sind da keineswegs anderer Meinung. Zwar gibt es momentan ein einziges Kursziel, das mit 161 Euro noch deutlich über dem am Montag bei 138,50 Euro erzielten Verkaufsrekord der Aktie läge. Aber eben nur eines. Das zweithöchste bei 140 Euro wurde schon fast erreicht … und der Schnitt liegt bei 122 Euro. Da ist die Aktie jetzt gelandet. Und, das sollte man nicht übersehen: Das KGV, am Montag noch bei 72, ist dadurch auf 65 gefallen. Aber das wäre eben immer noch zu teuer.

Anders sähe die Sache aus, wenn Nemetschek jetzt weiter fallen würde. Denn im Bereich 109,50/113,10 Euro wartet eine solide wirkende Unterstützungszone aus dem Juni-Tief, dem markanten Zwischenhoch vom vergangenen November und der 200-Tage-Linie. Würde diese Zone getestet und verteidigt, wäre das durchaus eine Basis, um in eine nur noch „ein bisschen“ zu teure Aktie hinein zu kommen. Aber wird diese Zone überhaupt erreicht … oder dreht Nemetschek gleich heute wieder nach oben?

Da die Dimension des Abverkaufs durch ausgelöste Stop-Loss-Verkäufe unterhalb der beiden im Tagesverlauf gebrochenen Supportzonen um 126 und 131 Euro intensiviert worden sein dürfte, ist es zwar durchaus möglich, dass der Kurs auf dem Absatz kehrt macht. Aber dann sofort einzusteigen, wäre eben riskant, denn aktuell ist die Bewertung immer noch hoch genug, um andere Marktteilnehmer auf den Gedanken kommen zu lassen, in eine Erholung hinein dann selbst auch noch auszusteigen.

Anfang des Monats brach die Nemetschek-Aktie über die Hochs vom Februar und Mai auf ein neues Rekordhoch aus. Doch statt Anschlusskäufen kamen zuerst Gewinnmitnahmen und jetzt steigender Abgabedruck. Das könnte problematisch werden.

Die Aktie des Bau- und Architektur-Software-Entwicklers Nemetschek gehörte im Boomjahr 2021 zu denen, die „man“ unbedingt haben musste, zumindest nach Lesart so mancher Foren. Doch dann brach sie unter dem Gewicht einer zu teuren Bewertung zusammen. Hohe Bewertungen sind meist so lange kein Problem, wie das Momentum des Aufwärtstrends hält. Doch jetzt wurde ein Ausbruch nach oben zur Bullenfalle. Und genau so etwas befördert das Wissen darum, dass eine Aktie „teuer“ ist, aus dem Hinterkopf ins aktive Bewusstsein. So scheint es momentan auch bei Nemetschek zu sein.

Das Risiko auf der Unterseite liegt hier darin, dass zwar Umsatz und Gewinn des Unternehmens in den letzten Jahren sehr konstant zulegten, die Aktie aber schneller stieg als der Gewinn pro Aktie. Das Ergebnis ist ein Kurs-/Gewinn-Verhältnis (KGV) von derzeit um die 67 für die durchschnittliche 2025er-Gewinnschätzung der Analysten. Angesichts der Prognose, dass Nemetscheks Unternehmensgewinn in den kommenden Jahren im Schnitt um die 20 Prozent pro Jahr zulegen könnte, ist das zu viel: Ein KGV um die 40 bis 50 wäre da angemessener. Was rechnerisch bedeutet:

Expertenmeinung: Ein Kurs zwischen 72 und 90 Euro würde einer normalen Bewertung entsprechen. Ein weiter Weg nach unten … und daher aus aktueller Sicht eher eine Art Worst Case-Szenario. Wobei sich jetzt recht kurzfristig zeigen dürfte, ob es bei einer eher kleinen Korrektur bleibt oder sich diese Aktie tatsächlich auf den Weg zurück zu einer „normaleren“ Bewertung macht.

Es gibt ein früheres Rekordhoch aus dem Herbst 2021 bei 116,15 Euro, das jetzt als Support funktionieren könnte. Aber erstens ist das eine ziemliche Zeit her, so dass es keineswegs viele im Blick haben müssen. Zweitens ist die Aktie jetzt direkt dran an diesem Level, die Käufer müssten also sofort zugreifen. Und das hätten sie ja, eigentlich, dann auch schon gestern tun können bzw. müssen. So gesehen sollte man sich auch nicht darauf verlassen, dass das Mai-Verlaufstief bei 115,40 Euro hält.

Eine Fortsetzung der Korrektur mit erstem Kursziel 106,75/109,50 Euro (200-Tage-Linie und November-Hoch) wäre daher derzeit das wahrscheinlichere Szenario. Bullisch würde die Nemetschek-Aktie in der aktuellen Konstellation erst wieder, wenn sie die Widerstandszone 125,50/126,00 Euro erneut überwindet und diesmal Anschlusskäufe statt Abgaben folgen. Aber dann wäre die Aktie eben auch wieder riskant teuer bewertet …

Der digitale Wandel in der Baubranche hat einen Namen: Nemetschek. Mit starken Marken und einer smarten Strategie dominiert das Unternehmen weltweit.

Auf dieses Unternehmen kann Deutschland stolz sein

Die Nemetschek Group ist einer der weltweit führenden Softwareanbieter für die digitale Transformation der AEC/O- und Medienbranche. Die intelligenten Softwarelösungen decken den gesamten Lebenszyklus von Bau- und Infrastrukturprojekten ab und ermöglichen Kreativen, ihre Arbeitsabläufe zu optimieren.

Kunden können Bauprojekte effizienter und nachhaltiger planen, bauen und verwalten sowie digitale Inhalte wie Visualisierungen, Filme und Computerspiele kreativ entwickeln.

Heute umfasst die Nemetschek Group 13 starke Marken, darunter Allplan, Graphisoft, Bluebeam und Maxon, die jeweils spezialisierte Softwarelösungen für unterschiedliche Phasen des Bauprozesses und kreative Anwendungen anbieten.

Das Unternehmen bezeichnet sich selbst als Innovationstreiber von Open BIM und 5D. Die digitalen 3D-Planungsmodelle, ergänzt durch die Dimensionen Zeit (4D) und Kosten (5D), decken somit die gesamte Wertschöpfungskette ab.

Mit über sieben Millionen Nutzern in 142 Ländern und einem globalen Netzwerk von mehr als 80 Standorten ist Nemetschek ein echter Global Player. Rund zwei Drittel des Umsatzes werden im Ausland erzielt, wobei die USA mit etwa einem Drittel des Umsatzes der wichtigste Markt sind.

Zahlen, die für sich sprechen

Das Unternehmen kann neben schönen Worten aber auch mit den entsprechenden Zahlen überzeugen. In den zurückliegenden zehn Jahren legte der Umsatz von 285 auf 996 Mio. Euro zu.

Gleichzeitig hat sich die operative Marge von etwa 18 auf 24 % deutlich verbessert. Der Gewinn kletterte von 0,49 auf 2,02 Euro je Aktie. Die Dividende wurde von 0,13 auf 0,48 Euro je Aktie erhöht.

Das kann sich wirklich sehen lassen. Darüber hinaus ist das Geschäft nicht kapitalintensiv und generiert einen hohen freien Cashflow. Das Servicegeschäft rundet das Portfolio ab und führt zu planbaren und stetigen Einnahmen.

Nemetschek vereint also gleich eine ganze Reihe an Eigenschaften, die man sich als Investor wünscht.
Daher ist es auch kein Wunder, dass die Aktie ein langfristiger Outperformer ist.

Im ersten Quartal des laufenden Geschäftsjahres hat Nemetschek wieder beeindruckend abgeliefert.

Der Wandel zum Abo-Modell zahlt sich aus

Der Umsatz konnte um 26 % auf 282,8 Mio. Euro gesteigert werden, das organische Wachstum lag bei 19 %.
Das Geschäft mit Software-Lizenzen war weiter rückläufig und wird wie geplant durch wiederkehrende Umsätze ersetzt. Der Umsatz in diesem Segment konnte um 40 % auf 259,6 Mio. Euro gesteigert werden.
Im Bereich Subskription und SaaS, was Teil der wiederkehrenden Umsätze ist, lag das Plus sogar bei 84 % auf 195,1 Mio. Euro.

Das EBIT konnte jedoch nur um 14 % auf 62,2 Mio. Euro gesteigert werden, da die Profitabilität durch die Insolvenz eines Kunden (Service- und Zahlungsdienstleister) belastet wurde.
Das Ergebnis je Aktie verbesserte sich um 11 % auf 0,46 Euro je Aktie.

Neben dem enormen Anstieg der wiederkehrenden Umsätze ist die Entwicklung beim Cashflow bemerkenswert.
Der operative Cashflow konnte um 65 % auf 139,5 Mio. Euro und der freie Cashflow um 79 % auf 138,9 Mio. Euro gesteigert werden.

Cashflow ist King

Die liquiden Mittel stiegen von 205,7 auf 264,0 Mio. Euro und im Gegenzug sank die Nettoverschuldung von 294,6 auf 185,7 Mio. Euro.

Der einzige Haken könnte die hohe Bewertung sein. Nemetschek wird auf Basis der 2024er-Zahlen mit einem P/FCF von 46 bewertet.
Sollte der FCF jedoch in den kommenden Quartalen ebenso stark zulegen wie zuletzt, würde der P/FCF plötzlich auf 27 sinken.

Das zeigt, in welchem Spannungsfeld sich die Aktie bewegt.

Es ist fragwürdig, ob der FCF in diesem Ausmaß steigen wird, man kann jedoch davon ausgehen, dass der Umsatz, Gewinn und Cashflow von Nemetschek erheblich steigen werden.
Die bisherigen Konsensschätzungen dürften hinfällig sein.

Bisher ist man beispielsweise davon ausgegangen, dass der FCF in diesem Jahr um 19 % auf 2,39 Euro je Aktie steigen wird.
Im ersten Quartal hat man bereits einen FCF von 1,20 Euro je Aktie erzielt.

Nemetschek ist auf dem besten Weg in Richtung Allzeithoch. Gelingt ein Ausbruch über 124 Euro, kommt es zu einem prozyklischen Kaufsignal mit extrapolierten Kurszielen bei 138 – 140 und 148 – 150 Euro.