Die reinen Kursveränderungen der großen Aktienindizes zeigen uns zwar, in welche Richtung der Trend weist, aber hinter dem Vorhang des reinen Kursgeschehens finden sich weitere, wichtige Indikationen, die hilfreich sein können, Chancen und Risiken besser einzuschätzen. Die folgenden Charts liefern Hinweise, wie es um die innere Struktur des Aktienmarkts bestellt sein könnte.

In gut einer Woche werden durch die US-Zwischenwahlen möglicherweise die Weichen für die kommenden Monate gestellt, die dann auch den Aktienmarkt betreffen dürften. Man sieht an dem aktuell eher ziellosen, zugleich aber volatilen Kursverhalten, dass die Marktteilnehmer nicht zuletzt wegen dieser Wahlen und dem bislang ungebrochen aufwärts weisenden Trend des Ölpreises recht nervös sind. Allzu weit entfernt sind die im Sommer markierten Rekorde bei den wichtigsten Aktienindizes jedoch andererseits nicht. Wie könnte es weitergehen?

Die Kurse alleine können bisweilen ein trügerisches Bild abliefern, daher kann es nicht schaden, ab und an auch einen Blick auf die Daten hinter den Kursen zu werfen, die Hinweise geben können, wie stabil die Struktur des Marktes ist. Und die folgenden Charts zeigen: Da finden sich durchaus Risiken, die zur Vorsicht mahnen.

Die Marktbreite ist weiterhin auffällig schwach

Wenn große Aktienindizes nahe an ihren Rekordhochs notieren, sollte man annehmen, dass der eindeutig größere Teil der in ihnen enthaltenen Aktien in einem mittelfristigen, stabilen Aufwärtstrend läuft. Eine zwar recht simple, aber grundsätzlich taugliche Einschätzung erhält man, wenn man sich ansieht, wie hoch der prozentuale Anteil an Aktien ist, die über ihrer 200-Tage-Linie notieren.

Aktien, deren Kurs darunter liegt, könnten zwar, wenn sie vorher deutlich eingebrochen sind, gegebenenfalls auch unter der 200-Tage-Linie bereits in einem mittelfristigen Aufwärtstrend verlaufen, aber das wäre eher eine Ausnahme. Daher könnte man, wenn man sich ansieht, wie nahe Dow Jones, Nasdaq 100 oder auch der DAX an ihren bisherigen Hochs liegen, einen Anteil von mindestens zwei Dritteln der Aktien vermuten, die über dieser Linie notieren. Doch das ist keineswegs so, wie die beiden folgenden Charts zeigen, die abbilden, wie viel Prozent der deutschen und der US-Aktien am Freitagabend über diesem gleitenden Durchschnitt geschlossen haben:

Derzeit liegt der Anteil dieser „über dem Strich“ notierenden deutschen Aktien gerade einmal bei 39 Prozent. Das bedeutet, dass die Marktbreite des übergeordneten Aufwärtstrends schwach ist, d. h., zu wenige Aktien tragen den Trend … der dadurch verwundbarer wird. Auffällig ist zudem eine negative Divergenz dieses prozentualen Anteils der Aktien über der 200-Tage-Linie zum Kursverlauf: Beim letzten Rekordhoch des Index lag der Anteil der über der 200-Tage-Linie notierenden Aktien niedriger als beim vorherigen Hoch des Index.

Etwas besser sieht es zwar bei den US-Aktien aus, aber die aktuell 55 Prozent sind dennoch wenig. Sehen Sie sich dazu einmal die Phase des Jahres 2024 an: Da lag der Anteil der Aktien „über dem Strich“ durchgängig bei über zwei Dritteln. Das zeigte eine „gesunde“ Marktbreite an. Das, was wir aktuell sehen, deutet hingegen nicht auf eine solche Marktbreite hin.

Die Zahl neuer Tiefs am US-Markt liegt weit über der der neuen Hochs

Wenn die Zahl neuer 52-Wochen-Hochs ungewöhnlich niedrig ist, ist das alleine noch kein Grund, die Stirn zu runzeln. Wenn es zu einer Konsolidierungsphase kommt, ist es normal, dass Aktien, die kurz zuvor neue Hochs erreicht haben, ein wenig zurückkommen, weil Gewinne mitgenommen werden. Dann ist die Liste neuer Hochs eine Zeit lang kurz, ohne dass dies Risiken indizieren würde, aber:

Die Sache präsentiert sich in dem Moment als etwas, das man im Auge behalten muss, wenn die Zahl neuer 52-Wochen-Tiefs zugleich ungewöhnlich hoch ist – und das ist sie. Wir sehen im folgenden Chart den aktuellen Stand der Dinge: Die Zahl neuer 52-Wochen-Tiefs liegt mit 393 Titeln am Freitag weit über der der neuen Hochs, deren Zahl sich zugleich auf nur 124 belief. Das verstärkt die Bedenken, die sich aus dem geringen Anteil an Aktien über ihrer 200-Tage-Linie ergeben: Ein großer, möglicherweise zu großer Teil des Gesamtmarkts ist nicht im Aufwärtstrend und teilweise sogar aktiv in der Gegenrichtung unterwegs.

Die Fonds fahren mit vollen Segeln durch gefährliche Gewässer

Man könnte vermuten, dass die Profis bei den US-Fonds diese Risiken erkennen und deswegen Vorsorge treffen, indem sie ihre Bargeldreserve anheben, um fallenden Kursen im Fall eines deutlicher abrutschenden Markts weniger stark ausgesetzt zu sein. Denn da hier immenses Kapital gebunden ist, kann man nicht davon ausgehen, in einer kritischen Situation ohne größere Verluste davonzukommen, wenn man erst beginnt, die Kapitalexposition zu reduzieren, sobald es bereits deutlich abwärts geht. Denn wer dann mit großen Positionen aussteigen will, während kaum jemand kaufen will, drückt die Kurse unfreiwillig umso deutlicher. Aber Sie sehen:

Die Barreserve der US-Fonds liegt zwar leicht über dem Tief, das wir zu Jahresbeginn gesehen haben, als mit einer durchschnittlichen Cash-Quote von nur 3,2 Prozent das Rekordtief von 2015 eingestellt wurde (Beginn der Datenreihe: 1985), aber keineswegs so hoch, dass man unterstellen könnte, dass sich die US-Fonds auf eine kritische Phase eingestellt hätten. Wobei die Schlussfolgerung sehr unterschiedlich ausfallen könnte. Man kann das so sehen, dass die Fonds hohe Risiken eingehen. Man kann es aber auch so auslegen, dass diese niedrige Barreserve darauf hindeutet, dass die Risiken gering sind, weil die Profis, die es ja wissen sollten, keine solchen Risiken sehen.

Eine Hausse auf Pump: Margin-Kreditvolumen nahe dem Rekordhoch

Es gibt eine uralte Börsenregel: Spekuliere niemals auf Kredit! Natürlich gibt es genug Trader, die sich in keiner Weise daran halten und die Sicherheitsleistungen für Derivate, die sogenannten Margins, über Kredite finanzieren. Zwar handelt es sich dabei oftmals um erfahrene Akteure, die ihre Risiken kennen und zu kontrollieren versuchen, aber:

Nichtsdestotrotz ist ein steigender Anteil von fremdfinanzierten Derivate-Positionen für den Gesamtmarkt ein sich sukzessive füllendes Pulverfass. Denn wenn da etwas schiefgeht, könnten solche Trader zu einem schnellen Ausstieg gezwungen sein, was starke Impulse an den Märkten noch intensivieren würde. Und aktuell, wir sehen das im Chart, bewegt sich das Volumen dieser Margin-Kredite nahe an einem Allzeithoch.

Das Umfeld präsentiert sich derzeit eher schwierig

Die vorstehenden Grafiken zeigen, dass sich der Aktienmarkt aktuell in relativ riskantem Fahrwasser bewegt. Was indes kein Grund für schlaflose Nächte wäre, wenn das Umfeld passen würde. Solides Wirtschaftswachstum, entspannte Verbraucher und „billiges Geld“ in Form niedriger Zinsen würden ein „Mehr“ an Risiko abfedern. Die folgenden Charts aber zeigen: Das Gegenteil ist der Fall.

Sie sehen den deutlichen Anstieg der Zinsen, hier abgebildet durch die Renditen der Staatsanleihen Deutschlands und der USA mit zehn Jahren Laufzeit. Anziehende Zinsen sind nicht zwingend ein Problem für den Aktienmarkt. Aber das wären sie nur dann nicht, wenn sie als eine Art „Prophylaxe“ steigen, um ein zu starkes Wirtschaftswachstum zu dämpfen, bevor dieses zu einer zu hohen Inflation führt. Doch wir wissen es ja: Aktuell ist von starkem Wachstum wenig zu sehen, von einer zu hohen Inflation aber sehr wohl. Dieser Renditeanstieg spiegelt eine problematische Wirtschaftslage wider … und das wiederum ist grundsätzlich durchaus ein Problem für den Aktienmarkt.

Interessant ist auch die derzeitige Entwicklung bei den Edelmetallen. Seit einigen Wochen ist hier deutlicher Abgabedruck zu sehen. Das könnte den Aktienmärkten grundsätzlich zugutekommen, immerhin könnte das hier freigesetzte Kapital in Aktien umgeschichtet werden. Aber wohin Geld, das in einem Bereich frei wird, am Ende wirklich fließt, ist immer offen. Zumal es genauso gut „geparkt“ – also als Cash-Reserve gehalten – werden könnte. Eines aber erscheint angesichts der fallenden Kurse bei Gold und Silber weniger wahrscheinlich: Dass hier verkauft wird, weil sehr viele Anleger momentan keinen Grund sehen, diese gerne als „sichere Häfen“ angesehenen Edelmetalle als solche aufzusuchen. Denn dazu ist die Stimmung unter den Verbrauchern zu schlecht, wie wir im nachfolgenden Chart sehen.

Nicht jeder Verbraucher ist ein Anleger. Aber jeder Anleger ist ein Verbraucher. Und wenn man sich in der folgenden Grafik ansieht, wie negativ die Stimmung unter den US-Konsumenten derzeit ist (die jüngsten Daten stammen von Ende September), wäre es überraschend, wenn sich die Anleger über die Rahmenbedingungen keine Gedanken machen würden. Was genauso wie steigende Zinsen kein Garant für einen Abwärtsschwenk der Aktienmärkte ist, aber als Belastungsfaktor besser nicht einfach ignoriert werden sollte.

Ein stürmischer Herbst ist möglich … aber nicht „sicher“!

Schlaflose Nächte muss man deshalb trotzdem nicht haben. Denn zwischen Zahlen, Fakten und den Kursen steht immer der Mensch. Und jeder von uns ist nicht davor gefeit, Informationen subjektiv einzuordnen, sodass wachsende Risiken ebenso wenig zwangsläufig zu fallenden Kursen am Aktienmarkt führen müssen, wie es zwingend wäre, dass ein positives Umfeld eine Hausse nach sich zieht. Wichtig wäre es nur, wachsam zu agieren. Aber solange man als Anleger pragmatisch und konsequent handelt statt emotional, ist man auch imstande, besonnen und angemessen zu reagieren, wenn sich an den Börsen etwas entwickelt, mit dem viele nicht gerechnet haben … was, wie wir wissen, keineswegs selten vorkommt.

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt

Wenn viele Anleger bei extremen Kursimpulsen verwundert den Kopf schütteln, taucht regelmäßig eine vermeintliche Begründung dafür auf: An der Börse wird die Zukunft gehandelt. Die Kurse nehmen da nur vorweg, was morgen oder übermorgen sein wird. Wirklich, ist das so?

Eigentlich müssten wir es besser wissen. Nicht umsonst sagt man, dass man als Anleger stets in einem Umfeld der Ungewissheit agiert: Man muss Entscheidungen treffen, die sich kurzfristig als perfekt erweisen können, mittelfristig aber womöglich nicht. Einfach, weil sich die Welt immer weiterdreht und sich Dinge ereignen, die das, was heute sicher erscheint, morgen auf den Kopf stellen können.

Allein das bisherige Jahr 2026 war voller Ereignisse, die die Börsen erheblich beeinflusst haben, die aber in dieser Form nicht vorhersehbar waren. Beispiele:

Wer hätte an Neujahr behaupten können zu wissen, dass Mr. Trump den Iran angreifen würde und, wichtiger noch, dass sich diese Entscheidung zu einem bis heute ungelösten Problem für die gesamte Weltwirtschaft entwickeln würde? Wer hätte vorhersagen können, dass an den Märkten Ende Januar auf einmal die „KI-Angst“ in Bezug auf Software-Aktien ausgerufen würde? Dass Ende des ersten Quartals auf einmal die große Halbleiter-Hausse beginnen würde, obgleich man sich auch vorher schon denken konnte, dass die KI-Investitionen in diesen zu Jahresbeginn bereits in etwa absehbaren Dimensionen einen drastischen Nachfrageschub bei Chips auslösen würden?

Trotzdem wird behauptet, die Börse würde die Zukunft vorwegnehmen. Wie soll das gehen? Es geht … wenn man einfach unterstellt, dass das, was nicht vorhersehbar ist, eben doch vorhersehbar ist.

Ein Blick in die Zukunft ist überall zu haben

Aber ist es nicht absurd, so zu denken und zu handeln, wenn man es doch besser wissen müsste? Das ist es. Aber das hält viele nicht davon ab, es trotzdem zu tun. Wofür es durchaus Erklärungen gibt, ein Mysterium ist diese Verhaltensweise keineswegs. Der Hauptgrund liegt auf der Hand: Heute zu wissen, was morgen ist, ist ein äußerst gutes Gefühl, denn es gaukelt einem Sicherheit vor. Und weil sich so viele in allen Bereichen des Lebens wünschen, die Zukunft zu kennen, gibt es seit ewigen Zeiten eine ganze Industrie, die diesen Wunsch „bedient“.

Das beginnt bei Orakeln und Wahrsagern in der Antike, geht weiter mit Tarot, Kaffeesatz und Glaskugel bis hin zu Horoskopen und schlägt sich an den Börsen in Form von Prognosen für alles und jeden nieder. Wirtschaftsforscher sagen Wachstum und Inflationsraten für die kommenden zwei, drei Jahre voraus. Analysten schätzen Umsatz, Marge und Gewinn von Unternehmen nicht nur für das laufende Jahr, sondern für mehrere Jahre in die Zukunft. Banken und andere Geldverwalter setzen Kursziele für alles, ob es Aktienindizes, Rohstoffe oder Einzelaktien sind. Wer glauben möchte, dass die Zukunft ein offenes Buch ist, wird also überall prompt bedient. Doch die Sache hat einen Haken: Es funktioniert nicht.

Zu viele Unbekannte machen die „Gleichung Zukunft“ unlösbar

Sich hinzustellen und zu behaupten, dass sich, wenn X eintritt, Y ereignen wird, kann funktionieren, wenn wir von festen Rahmenbedingungen ausgehen, z. B. bei der banalen Erkenntnis: Wenn’s regnet, wird’s nass. Doch ob es nun um die eigene, persönliche Zukunft geht (morgen werden Sie eine Frau im roten Kleid treffen, die Sie dann heiraten werden … meiden Sie in dieser Woche Menschen mit blauen Mänteln … heute sollten Sie das Haus nicht verlassen, ein Unfall droht usw.) oder um eine Gewinnprognose für ein Unternehmen, ein Kursziel, das Wachstum eines Landes oder die Inflationsrate:

All das ist nicht von einigen wenigen, berechenbaren Parametern abhängig, sondern von unglaublich vielen. Das Wohl und Wehe der Wirtschaft hängt von politischen, geldpolitischen und fiskalischen Entscheidungen ab, vom wankelmütigen Verhalten der Verbraucher, bisweilen sogar von der Wetterentwicklung. Kommt es zu Dürren, Hurrikans und Überschwemmungen in vielen Teilen der Welt oder sehen wir ein Jahr mit wenigen Problemen, guten Ernten und freien Transportwegen? Das kann man vorher nicht wissen. Noch weniger vorhersagbar sind Unternehmensgewinne:

Kommt es zu einem massiven Nachfrageschub bei neuen Produkten oder werden einige davon ein Flop? Treffen die Vorstände kluge Entscheidungen oder treffen sie gravierende Fehlentscheidungen? Läuft die Versorgung seitens der Zulieferer reibungslos oder kommt es zu Engpässen? Tauchen Konkurrenzprodukte auf, die den Umsatz unter Druck setzen? Sind die Verbraucher am Ende jeder Produktionskette ausgabefreudig oder halten sie ihr Geld zusammen? Dass die Unternehmen eher selten Ausblicke über das laufende Geschäftsjahr hinaus geben und diese, wenn überhaupt, nicht als Prognosen, sondern als Ziele kommunizieren, ist folgerichtig. Dass Analysten dann trotzdem die Gewinne der kommenden zwei oder drei Jahre vorhersagen, nicht.

Orakel mit eingebauter Nachjustierung? Ein wenig fragwürdig, könnte man sagen

Deshalb kommt es auch andauernd zu „Anpassungen“ bei Prognosen. Kursziele werden immer wieder angehoben oder gesenkt, egal, ob es da um den Ölpreis, um Gold, einen Index oder um Einzelaktien geht. Notenbanken passen alle drei Monate ihre Prognosen für Wachstum, Arbeitsmarkt und Inflation an. Die Wirtschaftsforscher korrigieren solche Ausblicke ebenfalls regelmäßig. Und sie alle tun das nicht, weil ihre Modellrechnungen anzeigen würden, dass etwas in der Zukunft die Entwicklung verändern wird, sondern weil das, was bereits passiert ist, nicht mehr zu dem passt, was man vorhergesagt hatte. Was bedeutet:

Es ist der Blick über die Schulter, der Blick auf das Vergangene, der dazu führt, dass man den Blick nach vorne anpassen muss. Aber damit tritt man letztlich ja den Beweis an, dass die Zukunft eben doch ungewiss ist und man sie nicht so vorhersagen kann, dass man sich als Anleger auf eine Prognose verlassen könnte. Schlussfolgerung: An der Börse kann man die Zukunft nicht wirklich handeln, weil sie nämlich niemand kennt. Aber welche Art der Zukunft handelt man denn dann?

An den Börsen handeln die Akteure die Version der Zukunft, die sie gerne hätten!

Die eigene, durch persönliche Hoffnungen und den Depotbestand gebildete Version dessen, was kommen wird. Wir wissen ja, dass der Mensch immer den emotionalen Filter zwischen Fakten und den Kursen darstellt. Letztlich interpretiert jeder von uns neue Nachrichten ganz individuell, einige mehr, andere weniger. Und man neigt einfach dazu, Dinge auszublenden, die einem nicht in das persönliche Bild dessen, was sein soll, passen.

Wenn man dann noch überlegt, dass das Gros aller Anleger nur auf steigende Kurse setzt, sind die Weissagungen der Analysten, Banken, Notenbanken etc. Wasser auf die Mühlen der eigenen Hoffnungen. Man will, dass sich die Gewinne vergrößern, statt in Verluste umzuschlagen. Man will, dass alles nach Plan verläuft und man nicht immer wegen plötzlicher Veränderungen der Lage auf der Hut sein muss. Und da wir hier von der Mehrheit sprechen und diese ihre Erwartungen meist auch direkt umsetzt, entsteht hier der typische „Herdentrieb“ der Börsen. Man sieht, dass die Kurse steigen. Man sieht bullische Prognosen. Man folgert, dass diese Prognosen richtig sein müssen, sonst würden ja nicht alle kaufen. Also kauft man weiter, ohne den Rückschluss zuzulassen, dass dieser Kreislauf auch unter Ausschluss der Realität funktionieren kann … und es auch oft tut.

Doch die Zukunft tut eben selten genau das, was man von ihr erwartet, daher kommt es immer wieder zunächst zu massiven Übertreibungen (meist nach oben, aber bisweilen auch nach unten, wie die den Text begleitenden Charts zeigen) und dann zur Rückkehr auf den Boden der Tatsachen. Eine Rückkehr, die, wenn man sich zu sehr darauf verlässt, dass die Zukunft ein Wunschkonzert ist (und man zugleich nicht vorher eingeplant hat, wo der Punkt wäre, an dem es gilt, die Reißleine zu ziehen), schmerzhaft ausfallen kann. Was nicht sein muss.

Fazit: Mit dem „Jetzt“ fährt man besser!

Mit einer Welle mitzuschwimmen, ist grundsätzlich kein Fehler, wenn man weiß, wie man sie einschätzen muss. Wer als Anleger realisiert hat, dass all diejenigen, die einem einen Blick auf das Morgen servieren, in Wirklichkeit nur Vermutungen anzubieten haben, weiß auch: Das ist keine Leiter, auf der man stehen sollte. Dem Trend zu folgen und das mit absoluter Konsequenz, wäre die grundsätzlich sinnvollere Alternative, denn:

Man ist zwar mittendrin in der Herde derer, die wohlklingenden Prognosen folgen. Aber man gehört zu denen, die als Erste bemerken, dass ein Sturm aufzieht oder ein Abgrund naht. Dazu braucht es nicht mehr als einen aufmerksamen Blick auf das, was wirklich passiert, und das konsequente Money-Management eines jeden guten Anlegers, bei dem man den Basisregeln folgt: Den Kapitaleinsatz breit streuen, niemals auf Kredit traden und schon zu Beginn eines Trades eine Exit-Strategie bereithalten, die man den sich verändernden Kursen und Rahmenbedingungen, z. B. durch Stoppkurse, regelmäßig anpasst. Sicher, eine Glaskugel als zusätzliches Tool, das wäre eine feine Sache. Aber nicht, wenn sie eine Zukunft zeigt, die einem zwar gefällt, die aber in Wahrheit ganz und gar anders aussehen könnte.

Ich wünsche Ihnen eine erfolgreiche Börsenwoche!

Ihr

Ronald Gehrt