Viele Anleger konzentrieren sich beim Optionshandel auf Kursrichtung und Volatilität. Der Preis einer Option wird jedoch auch von Zinssätzen, erwarteten Dividenden und der verbleibenden Laufzeit beeinflusst. Wer diese Zusammenhänge versteht, kann relative Preisunterschiede zwischen Optionskontrakten besser einordnen. Die Jelly-Roll-Strategie setzt allerdings ein tiefgehendes Verständnis synthetischer Positionen, der Put-Call-Parität und der Optionspreisbildung voraus.
In diesem Artikel erfahren Sie, wie sich Long und Short Jelly Roll unterscheiden, wie die Strategie aufgebaut ist und in welchem Umfeld sie eingesetzt werden kann. Außerdem vergleichen wir die Jelly Roll mit dem Box Spread und erläutern Aufbau, Funktionsweise und Risiken anhand eines theoretischen Long-Jelly-Roll-Beispiels.
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Optionen sind komplexe Finanzinstrumente und mit erheblichen Risiken verbunden. Anleger sollten sorgfältig prüfen, ob sie für ihre Anlageziele und ihre Risikobereitschaft geeignet sind. Zudem sollten Anleger ihre Kenntnisse über den Optionsmarkt und Handelsstrategien vertiefen, bevor sie mit dem Optionshandel beginnen.
Inhalt
Was ist eine Jelly Roll?
Eine Jelly Roll ist eine weitgehend marktneutrale Optionsstrategie, die Optionskontrakte mit demselben Basiswert und Ausübungspreis, aber zwei unterschiedlichen Verfallsterminen kombiniert. Je nach Anordnung der vier Positionen entsteht ein Long oder ein Short Jelly Roll.
Aufbau eines Long Jelly Roll
Ein Long Jelly Roll besteht aus folgenden vier Komponenten:
- Short: 1 Call-Option mit dem näheren Verfall A
- Long: 1 Put-Option mit dem näheren Verfall A
- Long: 1 Call-Option mit dem späteren Verfall B
- Short: 1 Put-Option mit dem späteren Verfall B
Der Short Call und der Long Put mit dem näheren Verfall bilden gemeinsam eine synthetische Short-Terminposition. Der Long Call und der Short Put mit dem späteren Verfall ergeben eine synthetische Long-Terminposition. Der Long Jelly Roll simuliert damit das Rollen einer synthetischen Position vom näheren auf den späteren Verfallstermin.
Unter sonst gleichen Bedingungen kann ein Long Jelly Roll tendenziell an Wert gewinnen, wenn der zwischen den Verfallsterminen eingepreiste Finanzierungssatz steigt. Höhere erwartete Dividenden in diesem Zeitraum wirken sich dagegen tendenziell negativ auf seinen Wert aus.
Aufbau eines Short Jelly Roll
Werden alle vier Positionen umgekehrt, entsteht ein Short Jelly Roll:
- Long: 1 Call-Option mit dem näheren Verfall A
- Short: 1 Put-Option mit dem näheren Verfall A
- Short: 1 Call-Option mit dem späteren Verfall B
- Long: 1 Put-Option mit dem späteren Verfall B
Beim Short Jelly Roll befindet sich die synthetische Long-Terminposition im näheren und die synthetische Short-Terminposition im späteren Verfall. Ein Short Jelly Roll kann unter sonst gleichen Bedingungen tendenziell an Wert gewinnen, wenn der zwischen den Verfallsterminen eingepreiste Finanzierungssatz sinkt. Höhere erwartete Dividenden wirken sich auf diese Variante dagegen tendenziell positiv aus.
Vergleich Long und Short Jelly Roll
Die Bezeichnungen „Long“ und „Short“ beziehen sich auf die gesamte Jelly-Roll-Position und nicht auf die erwartete Kursrichtung des Basiswerts.
| Variante | Näherer Verfall | Späterer Verfall | Theoretische Wirkung bei sonst gleichen Bedingungen | |
|---|---|---|---|---|
| Long Jelly Roll | Short Call und Long Put | Long Call und Short Put | Steigender impliziter Finanzierungssatz positiv; höhere Dividendenerwartungen negativ | |
| Short Jelly Roll | Long Call und Short Put | Short Call und Long Put | Sinkender impliziter Finanzierungssatz positiv; höhere Dividendenerwartungen positiv |
Wie funktioniert die Jelly-Roll-Strategie?
Eine Kombination aus Long Call und Short Put mit identischem Ausübungspreis und Verfall bildet das Auszahlungsprofil einer synthetischen Long-Terminposition ab. Short Call und Long Put ergeben entsprechend eine synthetische Short-Terminposition. Anders als beim unmittelbaren Besitz beziehungsweise Leerverkauf einer Aktie bestehen bei solchen synthetischen Positionen keine Stimmrechte oder unmittelbaren Dividendenansprüche. Zinsen und erwartete Dividenden werden stattdessen über die Optionspreise und die Put-Call-Parität berücksichtigt.
Bei einer Jelly Roll werden eine synthetische Long- und eine synthetische Short-Terminposition mit unterschiedlichen Laufzeiten kombiniert. Beim Long Jelly Roll liegt die synthetische Short-Position im näheren und die synthetische Long-Position im späteren Verfall; beim Short Jelly Roll ist es umgekehrt. Unter idealisierten Bedingungen und bei Optionen europäischen Typs heben sich die wesentlichen Kurssensitivitäten der vier Optionen weitgehend auf. Die Position besitzt daher nur eine geringe Abhängigkeit von der Richtung des Basiswerts, von der Veränderung des Deltas und von der impliziten Volatilität. In der Praxis können unter anderem unterschiedliche Geld-Brief-Spannen, vorzeitige Ausübungen bei amerikanischen Optionen und voneinander abweichende implizite Volatilitäten zu verbleibenden Risiken führen.
Der Wert einer Jelly Roll wird insbesondere von folgenden Faktoren beeinflusst:
- Impliziter Finanzierungssatz zwischen den Verfallsterminen: Der risikofreie Zinssatz beziehungsweise der am Optionsmarkt eingepreiste Finanzierungssatz beeinflusst den heutigen Wert des Ausübungspreises für beide Laufzeiten.
- Dividendenerwartungen: Besonders relevant sind Dividenden, die zwischen dem näheren und dem späteren Verfallstermin erwartet werden. Höhere erwartete Dividenden wirken sich auf einen Long Jelly Roll tendenziell negativ und auf einen Short Jelly Roll tendenziell positiv aus.
- Relative Fehlbewertungen: Abweichungen von der durch die Put-Call-Parität vorgegebenen Preisbeziehung zwischen Call- und Put-Kalenderspreads können mögliche Handelsgelegenheiten schaffen.
- Marktfriktionen: Finanzierungskosten, Wertpapierleihe, Liquidität, Geld-Brief-Spannen und Transaktionskosten können die theoretische Bewertung und das tatsächliche Handelsergebnis beeinflussen.
Wird eine bereits bestehende Fehlbewertung gleichzeitig über alle vier Optionspositionen gehandelt, kann die Strategie einen Arbitragecharakter haben. Beruht die Position dagegen auf der Erwartung, dass sich Zinsen, Dividenden oder relative Optionspreise künftig verändern, handelt es sich um eine Relative-Value-Strategie mit einem entsprechenden Verlustrisiko.
Unterschied zum Box Spread
Ein Box Spread kombiniert ebenfalls eine synthetische Long- und eine synthetische Short-Position. Anders als beim Jelly Roll besitzen die Optionen jedoch denselben Verfallstermin und unterschiedliche Ausübungspreise. Beispiel:
- Synthetische Long-Position bei einem Ausübungspreis von 90 Euro
- Synthetische Short-Position bei einem Ausübungspreis von 100 Euro
Bei Optionen europäischen Typs entspricht die Auszahlung eines solchen Box Spreads am Verfallstag grundsätzlich der Differenz zwischen den beiden Ausübungspreisen. Bei einer Differenz von 10 Euro und einem Multiplikator von 100 beträgt die Auszahlung somit 1.000 Euro pro Box Spread. Der theoretische Wert bei Eröffnung entspricht dieser Auszahlung, abgezinst auf den heutigen Zeitpunkt.
Box Spreads werden von professionellen Marktteilnehmern unter anderem als Zinsinstrument oder zur Liquiditätssteuerung eingesetzt. Das theoretisch festgelegte Auszahlungsprofil setzt jedoch insbesondere Optionen europäischen Typs und eine vollständige Ausführung aller vier Positionen voraus. Bei amerikanischen Optionen können vorzeitige Ausübungen die Konstruktion verändern. Darüber hinaus bleiben Ausführungs-, Liquiditäts-, Abwicklungs- und Kostenrisiken bestehen.
Die Jelly Roll verwendet dagegen denselben Ausübungspreis und zwei unterschiedliche Verfallstermine. Ihr Wert hängt deshalb besonders von den relativen Finanzierungskosten und den erwarteten Dividenden zwischen diesen Verfallsterminen ab.
Beispiel eines Long Jelly Roll
Angenommen, eine Aktie notiert bei 335 Euro. Für einen Long Jelly Roll werden folgende Transaktionen mit einem einheitlichen Ausübungspreis von 335 Euro ausgeführt:
- Short: 1 Call Juli 335 Euro mit 10 Euro Prämie
- Long: 1 Put Juli 335 Euro mit 9 Euro Prämie
- Long: 1 Call September 335 Euro mit 11 Euro Prämie
- Short: 1 Put September 335 Euro mit 10 Euro Prämie
Der Short Call und der Long Put mit Verfall im Juli bilden eine synthetische Short-Terminposition. Der Long Call und der Short Put mit Verfall im September ergeben eine synthetische Long-Terminposition. Zusammen bilden die vier Optionen einen Long Jelly Roll.
Aus den angegebenen Prämien entsteht vor Transaktionskosten weder eine Nettoausgabe noch eine Nettoeinnahme. Für die Juli-Position wird eine Nettoprämie von 1 Euro vereinnahmt, während für die September-Position eine Nettoprämie von 1 Euro gezahlt wird.
Unter idealisierten Bedingungen ist die Position weitgehend unabhängig von der Kursrichtung der Aktie. Gamma, das die Veränderung des Deltas bei Kursbewegungen des Basiswerts beschreibt, und Vega, das die Sensitivität gegenüber Veränderungen der impliziten Volatilität misst, heben sich innerhalb der synthetischen Positionen weitgehend auf. Der Long Jelly Roll reagiert dagegen insbesondere auf den zwischen Juli und September eingepreisten Finanzierungssatz und auf erwartete Dividendenzahlungen in diesem Zeitraum.
Steigt der am Optionsmarkt eingepreiste Finanzierungssatz für den Zeitraum zwischen Juli und September, kann der Long Jelly Roll tendenziell an Wert gewinnen. Steigen hingegen die erwarteten Dividendenzahlungen zwischen den beiden Verfallsterminen, wirkt sich dies tendenziell negativ auf seinen Wert aus. Bei einem Short Jelly Roll gelten die umgekehrten Zusammenhänge.
Vereinfachtes Gewinnbeispiel: Angenommen, die gesamte Position kann später mit einem Preisvorteil geschlossen werden, der nach Berücksichtigung sämtlicher Transaktionskosten 0,50 Euro je Aktie beträgt. Bei einem Multiplikator von 100 ergibt sich daraus ein Gewinn von 50 Euro. Dieser Betrag ist eine vereinfachte Annahme und lässt sich nicht allein aus den bei Eröffnung genannten Optionsprämien ableiten.
Hinweis für Anleger: Bei Aktienoptionen an der Eurex hängt die Kontraktgröße vom jeweiligen Produkt ab. Reguläre Aktienoptionen beziehen sich häufig auf 100 Aktien; bei Mini- und Micro-Optionen sowie sowie infolge von Kapitalmaßnahmen angepasste Kontrakte können davon abweichende Kontraktgrößen besitzen. Anleger sollten daher stets die aktuellen Kontraktspezifikationen prüfen.
Wann wird die Jelly Roll eingesetzt?
Long und Short Jelly Rolls werden vor allem von folgenden Marktteilnehmern eingesetzt:
- Market Makern, die Zins-, Dividenden- oder Laufzeitrisiken zwischen verschiedenen Verfallsterminen analysieren und steuern möchten.
- Professionellen Händlern, die mögliche Abweichungen von der Put-Call-Parität oder relative Fehlbewertungen zwischen Call- und Put-Kalenderspreads untersuchen.
- Optionsspezialisten, die eine Position auf einen steigenden oder sinkenden impliziten Finanzierungssatz zwischen zwei Laufzeiten beziehungsweise auf veränderte Dividendenerwartungen eingehen möchten, ohne dabei eine ausgeprägte Meinung zur Kursrichtung des Basiswerts zu vertreten.
Für Privatanleger ist die Jelly Roll meist nur eingeschränkt geeignet. Relative Preisunterschiede sind häufig klein und können durch Geld-Brief-Spannen, Börsengebühren, Provisionen und weitere Kosten vollständig aufgezehrt werden. Zudem kann die gleichzeitige und preislich passende Ausführung aller vier Optionspositionen schwierig sein.
Vorteile der Jelly Roll
- Weitgehend marktneutral: Unter idealisierten Bedingungen besteht nur eine geringe Abhängigkeit von der Kursrichtung des Basiswerts.
- Gezielte Abbildung von Zins- und Dividendeneffekten: Die Strategie macht Preisfaktoren sichtbar, die bei einfacheren Optionsstrategien häufig weniger beachtet werden.
- Analyse relativer Fehlbewertungen: Long und Short Jelly Rolls können zur Beurteilung der Preisbeziehung zwischen Calls und Puts verschiedener Laufzeiten verwendet werden.
Nachteile und Risiken der Jelly Roll
- Komplexität: Die Strategie setzt ein fortgeschrittenes Verständnis synthetischer Terminpositionen, der Put-Call-Parität und der Optionspreisbildung voraus.
- Begrenzte Anwendbarkeit für Privatanleger: Kleine Preisabweichungen werden häufig schnell von professionellen Marktteilnehmern ausgeglichen.
- Dividendenrisiko: Von den Erwartungen abweichende Dividendenzahlungen zwischen den beiden Verfallsterminen können den Wert der Position wesentlich beeinflussen. Höhere Dividendenerwartungen belasten tendenziell den Long Jelly Roll, während niedrigere Dividendenerwartungen tendenziell den Short Jelly Roll belasten.
- Zins- und Finanzierungskurvenrisiko: Der relevante Finanzierungssatz zwischen den Laufzeiten kann sich anders entwickeln als erwartet. Auch tatsächliche Finanzierungskosten und Bedingungen der Wertpapierleihe können vom theoretischen Modell abweichen.
- Risiko der vorzeitigen Zuteilung: Bei Aktienoptionen amerikanischen Typs können die Short-Positionen vorzeitig zugeteilt werden. Beim Long Jelly Roll betrifft dies den Short Call mit dem näheren und den Short Put mit dem späteren Verfall; beim Short Jelly Roll den Short Put mit dem näheren und den Short Call mit dem späteren Verfall. Das Risiko ist insbesondere bei tief im Geld liegenden Optionen mit geringem Zeitwert relevant. Bei Short Calls kann es vor einem Ex-Dividenden-Tag zusätzlich erhöht sein. Eine vorzeitige Zuteilung kann die synthetische Struktur aufbrechen und zu einer ungeplanten Aktienposition führen.
- Ausführungsrisiko: Werden die vier Positionen nicht gleichzeitig oder nicht zu den vorgesehenen Preisen ausgeführt, kann vorübergehend ein erhebliches Richtungs- oder Volatilitätsrisiko entstehen.
- Transaktionskosten und Liquidität: Breite Geld-Brief-Spannen, Börsengebühren und Provisionen können einen möglichen Preisvorteil reduzieren oder vollständig aufzehren.
- Steuerliche Einordnung: Deutsche Anleger sollten beachten, dass die steuerliche Behandlung, Verlustverrechnung und Dokumentation von Optionsgeschäften komplex sein können. Eine individuelle steuerliche Prüfung kann vor dem Einsatz der Strategie sinnvoll sein.
Fazit
Die Jelly Roll ist eine technisch anspruchsvolle Optionsstrategie, die nicht auf eine bestimmte Kursrichtung des Basiswerts abzielt. Im Mittelpunkt stehen vielmehr der implizite Finanzierungssatz, erwartete Dividenden und relative Preisunterschiede zwischen zwei Optionslaufzeiten. Ein Long Jelly Roll profitiert bei sonst gleichen Bedingungen theoretisch von einem steigenden, ein Short Jelly Roll von einem sinkenden impliziten Finanzierungssatz zwischen den Verfallsterminen. Unter idealisierten Bedingungen weisen beide Varianten nur geringe Delta-, Gamma- und Vega-Sensitivitäten auf.
Diese weitgehende Marktneutralität bedeutet jedoch nicht, dass die Strategie risikofrei ist. Zins- und Dividendenänderungen, vorzeitige Zuteilungen, eine unvollständige Ausführung, geringe Liquidität und Transaktionskosten können das Ergebnis wesentlich beeinflussen. Für Privatanleger ist die Jelly Roll daher eher als fortgeschrittenes Konzept zur Vertiefung des Optionswissens interessant und weniger als typische Einsteigerstrategie.
Was ist die Jelly-Roll-Optionsstrategie?
Eine Jelly Roll kombiniert eine synthetische Long- und eine synthetische Short-Terminposition mit unterschiedlichen Verfallsterminen. Alle vier Optionen beziehen sich auf denselben Basiswert und besitzen denselben Ausübungspreis. Je nach Anordnung der Positionen entsteht ein Long oder ein Short Jelly Roll. Die Strategie wird eingesetzt, um Zins-, Dividenden- und Laufzeiteffekte in Optionspreisen abzubilden oder mögliche relative Fehlbewertungen zu untersuchen.
Wie unterscheidet sich ein Long Jelly Roll von einem Short Jelly Roll?
Beim Long Jelly Roll befindet sich die synthetische Short-Position im näheren und die synthetische Long-Position im späteren Verfall. Beim Short Jelly Roll werden alle vier Optionspositionen umgekehrt. Deshalb reagieren beide Varianten grundsätzlich entgegengesetzt auf Veränderungen des impliziten Finanzierungssatzes und der erwarteten Dividenden zwischen den Verfallsterminen.
Wer kann von der Jelly-Roll-Strategie profitieren?
Die Jelly-Roll-Strategie wird vor allem von professionellen Anlegern, Market Makern und Optionsspezialisten genutzt, die ein tiefgehendes Verständnis des Optionsmarkts und seiner Preisbildungsmechanismen haben. Sie bietet Händlern mit neutraler Markteinschätzung die Möglichkeit, kleine Preisunterschiede und mögliche Ineffizienzen im Optionsmarkt zu nutzen.
Wie reagieren Long und Short Jelly Roll auf Zinsänderungen?
Steigt der am Optionsmarkt eingepreiste Finanzierungssatz für den Zeitraum zwischen dem näheren und dem späteren Verfallstermin, kann der Long Jelly Roll tendenziell an Wert gewinnen. Ein Short Jelly Roll profitiert unter sonst gleichen Bedingungen dagegen theoretisch von einem sinkenden Finanzierungssatz. Maßgeblich ist nicht nur ein einzelner Zinssatz, sondern die Preisrelation zwischen beiden Laufzeiten.
Wie wirken sich Dividenden auf eine Jelly Roll aus?
Besonders relevant sind Dividendenzahlungen zwischen den beiden Verfallsterminen. Steigen die erwarteten Dividenden für diesen Zeitraum, wirkt sich dies tendenziell negativ auf einen Long Jelly Roll und positiv auf einen Short Jelly Roll aus. Bei sinkenden Dividendenerwartungen gelten grundsätzlich die umgekehrten Zusammenhänge.
Ist die Jelly Roll für Anfänger geeignet?
Nein. Long und Short Jelly Rolls sind keine klassischen Einsteigerstrategien. Sie setzen ein gutes Verständnis synthetischer Positionen, der Put-Call-Parität, der Optionsgriechen, von Zinsen, Dividenden, Laufzeiten, Liquidität und Transaktionskosten voraus.
Welche Risiken hat eine Jelly Roll?
Zu den wichtigsten Risiken zählen unerwartete Änderungen der Zins- und Dividendenerwartungen, geringe Liquidität, breite Geld-Brief-Spannen, Transaktionskosten sowie eine unvollständige oder fehlerhafte Ausführung der vier Optionspositionen. Bei Aktienoptionen amerikanischen Typs kommt das Risiko einer vorzeitigen Zuteilung der Short-Positionen hinzu. Dadurch kann die synthetische Struktur vor dem geplanten Verfall aufgebrochen werden und eine ungeplante Aktienposition entstehen.
